原有业务稳健增长，澎立生物并表增厚营收及扣非归母净利润。2026 年前三季度，公司实现营收7.39 亿元（+172.1%），归母净利润0.49 亿元（-1.1%），扣非归母净利润1.06 亿元（同比+183.8%）。收入增长主要由细胞培养产品及CDMO 服务业务增长、澎立生物纳入合并范围共同驱动；归母净利润变化主要系收购澎立生物形成的分期发行中后两期未发行股份对价按公允价值计量，该金融负债公允价值上升，确认公允价值变动损失所致。

    　　2026Q1-3，细胞培养产品收入3.27 亿元（同比+37.0%），占合并收入44.2%；CDMO 服务收入4344.61 万元（同比+33.3%），两项合计收入3.70 亿元，同比增长36.5%。截至2026 年9 月末，使用公司培养基且已确定中试工艺的药品研发管线达401 个，较2025 年末增加74 个，其中临床III 期38 个、商业化阶段18 个，分别较年末增加4 个、3 个，为后续客户用量增长提供业务基础。

    　　澎立生物并表新增临床前CRO 等业务，形成新的收入支柱。前三季度新增的药物临床前CRO、医疗器械临床前CRO、实验动物销售及租赁收入及相关服务合计贡献收入3.68 亿元，占合并收入49.8%；其中药物临床前CRO收入3.06 亿元，占合并收入41.5%。并购拓展公司在复杂药效评价、机制验证及转化研究等领域的服务能力。

    　　毛利率受业务结构及并购摊销影响。2026Q1-3，公司毛利率为48.4%（同比-6.1pp）、净利率6.6%（同比-11.6pp），毛利率下降主要由于澎立生物毛利率低于原有主业，以及并购评估增值结转、折旧摊销增加营业成本等；销售费用率8.5%（同比+0.6pp）、管理费用率13.3%（同比-3.5pp）、研发费用率7.9%（同比-5.5pp）、财务费用率0.3%（同比+5.3pp），期间费用率整体为30.0%（同比-3.2pp）。

    　　投资建议：公司细胞培养产品及CDMO 业务增速改善，客户管线数量和商业化项目持续增加，澎立生物并表进一步拓宽临床前研发服务布局。根据公司三季报及澎立生物并表影响，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2028 年营收为9.38/11.75/13.75 亿元（前值为4.24/4.96/5.81 亿元），归母净利润为1.31/2.22/2.60 亿元（前值为0.74/0.99/1.22 亿元），对应PE分别为53/31/27x，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。