事件：奥浦迈发布2026 年半年报。26H1：公司实现营业收入4.54 亿元，同比增长155.24%；归母净利润1.24 亿元，同比增长230.34%；扣非后归母净利润0.49 亿元，同比增长66.87%。26Q2：公司实现营业收入2.72 亿元，同比增长188.65%；归母净利润0.85 亿元，同比增长270.66%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长138.39%。

    　　培养基主业与临床前CRO 双轮驱动，业绩表观高增系澎立并表所致。收入端：

    　　26H1 培养基收入2.08 亿元，同比增长34.00%，主业为业绩增长主引擎；CDMO收入0.24 亿元，同比增长6.72%，呈现稳步恢复态势；澎立注入新的增长动能，临床前CRO 收入1.82 亿元，同比增长28.57%。分地区看，国内收入2.88 亿元，同比增长163.26%；海外收入1.66 亿元，同比增长142.46%。利润端：26H1毛利率46.05%，同比下降10.79pct，系并表的澎立生物毛利率较低所致；受加强海外市场拓展及销售团队建设影响，销售费用率8.99%，同比提升1.59pct；管理费用率13.46%，同比下降2.59pct，主要受总部大楼及美国新办公场所折旧影响；研发费用率7.99%，同比下降5.59pct，系并表澎立生物所致；财务费用率0.60%，同比提升6.49pct，主因系公司持有的美元货币性项目的汇率变动，26H1 汇兑损失1417.41 万元，上年同期85.30 万元。

    　　剔除并购相关PPA 及金融负债影响，利润端仍呈现较快增长。剔除PPA 及金融负债影响后，26H1 归母净利润7468.32 万元；其中，奥浦迈收入调整后归母净利润4462.98 万元，同比增长18.86%，澎立生物归母净利润3005.35 万元。

    　　商业化管线增加驱动培养基增长，跟随客户出海打开增长空间。截至26H1，商业化生产阶段管线达18 个，收入贡献近40%，叠加早期项目积累形成的长尾效应及成熟管线推进，培养基业务快速增长。海外市场，产品已随客户管线出海并进入Lonza、三星生物等头部CDMO 供应商名录，伴随生物类似药专利集中到期、客户license out 及海外项目向后期推进，有望持续打开国际市场增长空间。

    　　澎立生物订单高增，临床前CRO 构筑新增长极。26H1 临床前CRO 新签订单约2.3 亿元，同比增长约60%，在手订单同比增长超80%。分区域看，26H1 国内新签订单增速约70%-80%，海外约40%-50%；布局人源化模型、肿瘤免疫模型、自免炎症模型、DMPK/生物分析方法学平台等前沿技术，进一步提高成单率。

    　　投资建议：培养基国内外高增，临床前CRO 在手订单支撑后续增长。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为9.65、12.00、14.79 亿元，同比增长171.8%、24.4%、23.2%；归母净利润分别为1.80、2.52、3.39 亿元，同比增长332.2%、39.8%、34.5%；当前股价对应PE 分别为43X、31X、23X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：培养基竞争加剧风险，CDMO 订单不及预期，客户管线进展不及预期。