本篇报告重点回答三个问题：第一，圣湘生物当前的业务结构和经营基本盘如何变化；第二，产品迭代、仪器装机及海外拓展能否转化为收入；第三，收入结构变化能否带动归母净利润改善。

    　　公司业务覆盖诊断试剂、仪器、第三方医学检验服务及生物类药品。2025年，公司营业收入16.42亿元，同比增长12.58%；归母净利润1.99亿元，同比下降27.82%。按公司披露口径，诊断试剂、生物类药品、诊断仪器和检测服务收入分别为10.07亿元、4.61亿元、1.01亿元和0.47亿元，占营业收入的61.36%、28.07%、6.13%和2.89%。2026年上半年，公司营业收入8.34亿元，同比下降3.95%；归母净利润0.98亿元，同比下降39.76%。收入与利润表现存在差异，可结合业务构成、产品价格、费用投放情况进一步理解盈利波动。

    　　产品注册和仪器装机持续推进，后续需观察商业化转化。2026年上半年，公司披露分子流水线、测序仪、一体机和XPOCT分别落地60余套、40余台、130余台和300余台；2026年7月至10月，公司陆续披露多款呼吸道及虫媒病毒检测产品获批，2026年8月另披露5款核酸检测试剂取得欧盟CE IVDR认证。装机数量和产品注册反映公司业务拓展进展，后续收入贡献还需结合设备启用、配套试剂销售、渠道覆盖及海外经营数据验证。

    　　我们预计公司2026—2028年营业收入分别为18.21亿元、20.22亿元和22.47亿元，归母净利润分别为2.16亿元、2.61亿元和3.54亿元。按2026年11月4日收盘价15.78元计算，对应2026—2028年预测P/E分别为41.93倍、34.71倍和25.61倍。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：核心技术泄密、核心人员流失、市场竞争加剧、产品质量及合规、医改集采政策、税收优惠变动、盈利预测不及预期等风险。