投资亮点

    　　首次覆盖特宝生物（688278）给予跑赢行业评级，目标价61.00元，基于PE 估值法，对应2027 年P/E 为21.1x。理由如下：

    　　慢乙肝临床治愈理念深化，渗透率快速提升。我国肝癌负担较重，HBV 感染是最主要病因，乙肝临床功能治愈可以大幅减少肝癌发生，降低发病率和死亡率。特宝生物PEG IFN α探索全人群临床治愈，基石药物地位持续深化，此外公司多技术路径布局，推动慢乙肝治愈向联合用药新阶段迈进。

    　　长效生长激素国谈放量，第二增长曲线增长优异。长效生长激素可以显著改善患者依从性，PEG 为主流用药路径，公司产品为国内首款采用酵母细胞表达生产的同类产品，免疫原性更低，与国际原研产品诺泽的头对头对照试验结果显示非劣。

    　　2026 年以来放量迅速。

    　　管线储备丰富，强化自免和代谢领域布局。除围绕慢乙肝的临床治愈的多技术路线布局，长效生长激素的多个适应症扩展；公司在MASH、红斑狼疮等自免性疾病积极布局，ACT300 已完成临床I 期研究；AAV 基因治疗领域，公司收购九天生物构建技术平台，SKG0201 已进入临床I/II 期研究。

    　　我们与市场的最大不同？1）公司正构建以派格宾为基石的慢乙肝临床治愈联合治疗领先平台，并向乙肝感染全人群拓展；2）长效生长激素国谈后放量节奏有望加快。

    　　潜在催化剂：派格宾和益佩生放量超预期；ALG-000184、ACT201、ACT300、ACT500、ACT100 等研发进展超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-27 年EPS 分别为1.85 元、2.89 元，2026-2027 年CAGR 为6.88%。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价61 元，对应36.3%的上行空间，目标价对应2026/2027 年P/E 为33.1x/21.1x，当前股价对应2026/2027 年P/E 为24.3x/15.5x。

    　　风险

    　　大单品依赖风险，市场竞争加剧，乙肝新药疗效超预期，医药行业政策变化，集采降价，新品放量未达预期，研发进展不及预期，应收账款及存货周转风险，商誉减值风险。