主要事件：

    　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入27.32 亿元，同比增长10.20%；归母净利润4.77 亿元，同比下降28.34%；扣非归母净利润5.11 亿元，同比下降24.13%。单季度看，2026Q3 实现营业收入8.96亿元，同比下降7.55%；归母净利润83.60 万元，同比下降99.65%；扣非归母净利润2254.71 万元，同比下降90.67%。

    　　点评：

    　　研发合作费用增加，三季度利润承压

    　　根据三季报，公司当季支付ACT580、ACT201 相关一次性BD 费用，导致研发费用大幅增加；普通生物制品增值税由3%简易征收调整为13%一般计税，对营业收入亦有所影响。2026Q3 公司研发投入3.08 亿元，同比增长194.9%。前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为36.46%、10.23%、18.48%，同比分别变化-4.24、+0.64、+7.22 个百分点。

    　　派格宾治愈适应症获批，长期随访证据持续积累2025 年10 月，派格宾获批慢性乙肝表面抗原（HBsAg）持续清除新适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批药物。2026 年进一步披露的Ⅲ期研究延长随访结果显示，已实现临床治愈的核苷经治患者经130 周延长随访，治愈维持率超过85%，为疗效持久性提供进一步支持。

    　　益佩生自2026 年1 月起纳入医保支付，公司同步推进新增适应症Ⅲ期临床研究。

    　　乙肝创新管线推进，ACT201 完成Ⅰ期临床首例给药公司持续推进ACT580、ACT201 等慢性乙肝创新药物研发。ACT580 为口服衣壳组装调节剂，公司于2026 年4 月与Aligos 签署许可协议，取得其在大中华区的开发、生产和商业化权益，约定首付款2500 万美元，目前正在开展Ⅱ期临床研究，并已被国家药监局药审中心纳入突破性治疗品种名单。ASO 药物ACT201 于2026 年7 月获得慢性乙型肝炎临床试验批准，并于8 月完成Ⅰ期临床首例受试者给药

    　　投资建议

    　　根据公司经营情况及研发投入变化，我们下调2026-2027 年收入及盈利预测，并新增2028 年预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为45.8/55.9/66.0 亿元（2026-2027 年前值为47.8/60.6 亿元），分别同比增长24.0%/22.0%/18.0%；归母净利润分别为12.6/15.5/18.5 亿元，分别同比增长22.5%/22.5%/19.6%，对应PE 分别为14X/12X/10X。我们看好公司在慢乙肝治疗领域的产品积累及创新管线布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心产品销售不及预期风险，医保及行业政策不确定性，新药研发及审批进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，费用投入超预期风险。