Q3 业绩增长提速，费用率同比下降

    　　公司发布三季度业绩报告，2026 年前三季度实现营业收入105.80 亿元（yoy+19.4%），归母净利润10.35 亿元（yoy-7.6%），扣非归母净利润9.43 亿元（yoy-10.49%），利润增速低于收入增速主要系研发及全球化前置投入、股份支付和汇兑损失等因素共同影响。单三季度营业收入35.29 亿元（yoy+24.12%），归母净利润1.38 亿元（yoy+13.00%），扣非归母净利润1.16 亿元（yoy+32.46%），单三季度收入和利润增速较上半年增速均有提升。前三季度公司综合毛利率46.20%，整体保持稳定，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.74、0.37 个百分点。

    　　国内市场恢复增长，海外市场亚太带动明显

    　　按地域区分，前三季度国内收入75.85 亿元，同比增长10.47%（上半年增速8.49%）；海外收入29.96 亿元（yoy+50.30%），海外收入占比提升至28.31%（上半年为25.02%），同比提高5.82 个百分点，国内业务保持稳健增长，海外业务延续快速增长态势。其中，亚太市场带动明显，前三季度亚太区域收入超过15 亿元（yoy>120%），成为海外增长的主要来源，同时亚太区域毛利率同比提升10.22 个百分点；欧洲收入超5 亿元（yoy 接近30%），北美收入超7 亿元，新兴市场（包括中东、拉美、非洲等）收入超过2 亿元。 2027 年，公司将重点推动高端旗舰产品在成熟市场由标杆装机向规模化推广转化，加快放疗、介入及超声业务海外商业化，并深化与IDN、跨国医院集团等客户的多产品线合作。我们认为，随着全球装机量增加、设备逐步过保及高端设备占比提升，海外收入有望维持较高增长趋势。

    　　服务收入快速增长，核心设备产品市占率提升

    　　按业务区分，前三季度，公司设备收入86.82 亿元（yoy+22.79%）；服务收入15.10 亿元（yoy+21.50%），营收占比达14.27%，其中海外服务收入增长60.90%，毛利率为61.33%，高于设备业务，对公司综合毛利率形成积极支撑。

    　　公司不断提高市场份额，前三季度国内综合市场份额提升2.2 个百分点，产品高端化不断推进；前三季度，公司MR 整体市场份额同比提升1.6 个百分点，超高场磁共振市场份额超过80%，5TMR 产品线收入同比增长超70%；40 排及以下、64—80 排CT 蝉联中国市场第一，光子计数CT 及双宽体双源CT 市场份额同比提升超过10 个百分点；DSA 市场份额突破10%，进入国内前三，前三季度赢单超过110 台，同比增长近50%，其中第三季度单季赢单超过50 台，创历史新高；放疗业务稳居国内市场前列，收入同比增长107.92%。

    　　研发与智能化快速推进

    　　前三季度研发投入22.30 亿元，占营业收入比重21.08%，公司持续围绕核心部件、关键技术、底层平台及创新产品开展研发攻关；在智能化方面，公司各产品线均已完成智能化技术平台开发与搭载，实现全产品线AI 赋能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为162.6、190.0、218.8 亿元，分别同比17.83%、16.88%、15.13%；归母净利润分别为21.66、26.69、32.77 亿元，分别同比15.86%、23.23%、22.80%；对应2026—2028 年EPS 为2.63、3.24、3.98元，对应2026 年11 月3 日收盘价PE 分别为45X、36X、30X 倍。公司国内收入恢复增长，海外高增长，高端化产品不断推进，持续覆盖，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　招投标节奏波动对业绩影响风险；海外拓展不达预期风险；地缘政治风险；高端产品研发失败风险；限售股解禁风险。