事件：联影医疗发布2026年三季报。2026年前三季度：公司实现营业收入105.80亿元，同比增长19.43%；归母净利润10.35 亿元，同比下降7.60%；扣非后归母净利润9.43 亿元，同比下降10.49%。26Q3：实现营业收入35.29 亿元，同比增长24.12%；归母净利润1.38 亿元，同比增长13.00%；扣非后归母净利润1.16 亿元，同比增长32.46%。

    　　国内招采节奏改善叠加海外高增驱动收入提速，研发及汇兑扰动利润表现。收入端：26Q3 收入同比增长24.12%，较26Q2 提速6.99pct，受益于国内政策落地节奏加快及海外业务增长。利润端：26Q1-Q3 归母净利润同比下降7.60%，主要受研发投入增加、汇兑损益变化及信用减值损失增长影响。前三季度研发费用16.88 亿元（+34.99%）；财务费用1.16 亿元，去年同期为收益0.44 亿元；信用减值损失1.51 亿元，同比增加0.54 亿元，其他收益4.72 亿元，同比增加1.53亿元，形成部分对冲。26Q3 扣非净利润同比增长32.46%，利润端边际改善。

    　　国内政策落地提速，高端创新产品持续突破。26Q3 国内医疗设备采购政策落地节奏加快，推动经营改善。公司依托5T 磁共振uMR Jupiter、光子计数CT uCTUltima 及双宽体双源CT uCT SiriuX 等旗舰产品，持续完善高端产品矩阵，加快创新技术临床应用，高端产品竞争力有望进一步转化为市场增量。

    　　海外旗舰产品接连落地，高端市场渗透持续深化。26Q3 海外业务延续增长，5T磁共振uMR Jupiter 于西班牙实现欧洲首台正式启用，长轴PET/CT uMIPanorama GS 落地养和医疗集团；双宽体双源CT uCT SiriuX 系列及PET/MRuPMR Zenith 相继获得CE 认证。海外标杆客户突破与产品准入协同推进，进一步拓展全球市场空间。

    　　研发投入持续加码，经营规模扩大带动费用率摊薄。26Q1-Q3 研发投入22.30 亿元，同比增长20.23%，占收入比例21.08%，同比提升0.14pct。前三季度综合毛利率46.20%，同比下降0.81pct；销售/管理费用率分别为16.44%/4.68%，同比下降0.74/0.37pct，费用率摊薄体现规模效应；研发费用率15.95%，同比提升1.84pct，持续加大的研发投入为高端产品迭代升级及创新成果转化提供有力支撑。

    　　投资建议：国内招采节奏改善叠加海外高端产品放量，公司收入增长提速，创新产品及服务业务有望贡献长期增量。我们预计公司2026–2028 年营业收入分别为166.41、203.21、244.57 亿元，同比增长20.6%、22.1%、20.4%；归母净利润分别为21.55、25.95、31.53 亿元，同比增长15.3%、20.5%、21.5%；当前股价对应PE 分别为44X、37X、30X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内招采进展、新品放量及海外拓展不及预期；汇率波动风险。