事件

    　　公司公布26 年三季报，前三季度收入为15.4 亿元（+158.9%，无特殊注明均为同比），归母净利润为6.4 亿元（-783.3%），扣非归母净利润为6.1 亿元（+604.8%）。26Q3 收入为3.3 亿元（+52.0%），归母净利润为0.0 亿元（-91.5%），扣非归母净利润为-0.1 亿元（+59.0%）。业绩符合预期。

    　　核心观点

    　　Q3 药品销售维持高增，适应症拓展进度顺利

    　　26Q3 公司收入环比Q2 进一步增长，预计重点产品如吉卡昔替尼和重组人凝血酶均表现优异。26Q3 已上市产品适应症拓展方面，rhTSH用于切除术后协同清甲以及吉卡昔替尼用于AS 的新适应症上市申请获得受理；叠加重组人凝血酶产能释放，预计未来商业化销售仍可保持快速增长态势。

    　　Q3 接近盈亏平衡，研发投入保持高强度

    　　毛利率方面，前三季度和单26Q3 分别为93.0%（+2.6pct）和87.2%（-4.5pct），Q3 毛利率环比Q2 基本一致；费用率方面，26Q3 期间费用率合计为87.8%（-15.0pct），延续了26Q2 规模效应下的改善趋势，研发费用达到1.25 亿元，同环比均有17%以上增加，结合前三季度情况，全年有望保持4-5 亿元投入强度，考虑到丰富的研发管线与快速推进节奏，公司资金利用效率出色。盈利性方面，26Q3 仅凭借内生销售接近盈亏平衡，净利率为-0.5%（+8.7pct），公司已逐渐步入盈利爬坡期。

    　　ZG005 已启动多个注册试验，ZG006 即将国内报产PD-1/TIGIT 双抗ZG005 已在1L HCC 和1L NEC 展示优异数据，对应III 期试验均已启动入组，用于1L CC 的III 期试验也处于与CDE 沟通阶段。DLL3 三抗ZG006 已完成国内3L+SCLC 的III 期试验入组，有望于年底完成数据分析并进行BLA 沟通工作，海外与艾伯维的合作和沟通顺利，用于SCLC 的联合疗法II 期试验有望启动。以上两大核心在研资产于ESMO2026 上均公布优异疗效数据，具备BIC 潜力。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司26/27/28 年收入分别为18.3/19.3/25.0 亿元，同比增长125.3%/5.7%/29.6%；归母净利润为4.9/4.2/6.3 亿元，同比增长400.5%/-14.6%/51.3%，对应PE 为49/58/38 倍。公司商业化产品矩阵处于放量期，在研双/多抗临床数据优势明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。