公司公布26 年三季报：9M26 实现营收15.36 亿元（yoy+158.9%），归母净利润6.38 亿元（扭亏为盈），扣非净利润6.09 亿元；其中3Q26 收入3.31亿元（yoy+52.0%），归母净利-174 万元。3Q26 收入高增主要系重组人凝血酶、吉卡昔替尼等商业化品种持续放量。考虑到已上市4 款创新药快速放量+ZG006 已开启全球2 期临床+ZG005 在1L 肝癌/宫颈癌展现BIC 潜力，维持“买入”评级。

    　　国内已上市4 款创新药快速放量

    　　公司国内已上市4 款创新药：1）多纳非尼：21 年6 月获批1L 肝癌，我们预计26 年双位数增长；2）重组人凝血酶：24 年1 月获批并纳入医保，已授权远大医药国内独家推广，3Q26 收入同比高增长；3）吉卡昔替尼：JAK抑制剂，25 年5 月获批骨髓纤维化，26 年6 月获批斑秃，25 年底纳入医保（医保降价48%）后销量大幅增长，另有强直性脊柱炎（NDA）、特应性皮炎（3 期）等适应症有望1-2 年内陆续获批；4）注射用人促甲状腺素β：26 年1 月获批，授权默克国内独家推广，并收到2 亿元独家市场推广授权款，我们预计26 年贡献数千万销售额。

    　　ZG006 全球2 期临床已启动，国内临床顺利推进10 月26 日，艾伯维在Clinicaltrials 登记ZG006（DLL3/DLL3/CD3）+SEZ6ADC+PD-L1 的全球2 期临床，计划入组80 人，我们预期27 年结束全球2期并推进全球3 期临床。中国临床稳步推进：1）3L SCLC：3 期注册临床已完成入组，预期26 年底前后递交NDA，27 年ASCO 公布ORR 数据；年底ESMO Asia 有望披露2 期临床DOR 和OS 数据（2026 ASCO 披露过12 个月的DOR 率10/30mg 组55.9/52.9%；15 个月OS 率10/30mg 组61.2/55.8%）；2）2L SCLC：3 期临床，单药对照化疗，已入组200+例患者，计划入组400 例，主要终点OS；3）1L SCLC：2 个方案，联用PD-L1+化疗2 期临床；联用翰森B7H3 ADC 已于10M26 启动1 期临床；4）2L 以上神经内分泌癌：3 期临床开始入组，单药对照化疗，主要终点PFS。我们认为ZG006 国内峰值超40 亿元、海外峰值近60 亿美元（基于安进塔拉妥单抗已验证DLL3/CD3 赛道、ZG006 中国2 期展现BIC 潜力）。

    　　ZG005 在1L 肝癌与1L 宫颈癌展现BIC 潜力

    　　ZG005（PD-1/TIGIT）1L 肝癌2 期（2026 ASCO）ORR 38.7%/40.6%（10/20mg）vs 对照34.4%，20mg 组PFS 11.2 个月（对照6.7 个月，HR0.35）；1L 宫颈癌2 期（2026 ESMO）20mg 组ORR 达81.6%，中位PFS19.6 个月、中位DoR 20.8 个月，显著优于KEYNOTE-826 等标准方案。

    　　我们认为ZG005 成药概率进一步提高，仅1L 肝癌+1L 宫颈癌国内市场有望实现30+亿元销售峰值，并预期年内启动多项3 期临床。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司业绩预测， 预计 26-28 年收入 18.6/20.1/21.1 亿元（+129.6%、+7.9%、+5.0% yoy），归母净利润 5.5/4.8/2.8 亿元（+435%、-11.8%、+58.7% yoy）。DCF 估值法下（维持 WACC=9.7%和永续增长率 0%）给予市值478.31 亿元（前值426.4 亿元），给予目标价 180.69 元（前值161.08 元，上调主因上调创新药管线收入预测）。

    　　风险提示：国内临床试验失败的风险，商业化进度缓慢，海外临床进展缓慢。