商业化放量与对外授权双轮驱动，公司迎来盈利拐点。公司已上市4 款创新药进入协同放量阶段，叠加ZG006 对外授权首付款落地，2026 年上半年实现收入12.05 亿元，同比增长220.88%，其中商业化产品销售收入同比增长44.3%、确认产品技术授权许可相关收入6.62 亿元；实现归母净利润6.40 亿元，扣非归母净利润6.17 亿元，自成立以来首次实现半年度盈利；经营性现金流量净额8.09 亿元。2026 年8 月14 日，公司公告重新向香港联交所递交H 股发行上市申请。

    　　已上市4 款创新药商业化表现亮眼。根据公司2026 年中报，截至2026 年6 月末：（1）多纳非尼片：已覆盖医院2400 余家、覆盖药房1100 余家；（2）重组人凝血酶：与远大生命科学紧密配合，已覆盖医院880 余家，销售额较上年同期实现较大增长；（3）吉卡昔替尼片：2026 年1 月纳入国家医保目录，已覆盖医院840 余家、药房600 余家，销售额实现较大增长。治疗重度斑秃适应症已于2026 年6 月获批，有望进一步提升其销售收入；（4）注射用人促甲状腺素β：2026 年1月获批上市，已覆盖药房180 余家，医院准入及覆盖工作积极推进中。

    　　多个药物管线取得里程碑进展。ZG006 是全球首个DLL3/DLL3/CD3 三靶点TCE，具有BIC 潜力，已获国家药监局药品审评中心突破性疗法认定，适用于复发或进展的晚期小细胞肺癌以及DLL3 阳性神经内分泌肿瘤疗法，FDA 已授予其治疗小细胞肺癌及神经内分泌肿瘤的孤儿药资格。ZG006 在晚期神经内分泌癌患者中的II 期剂量扩展临床研究及ZG005 联合贝伐珠单抗对照信迪利单抗联合贝伐珠单抗用于晚期肝细胞癌一线治疗的II 期临床研究均入选2026 年ASCO 年会口头报告。

    　　盈利预测和投资建议。预计公司26-28 年EPS 分别为2.19 元/股、1.44 元/股、2.33 元/股。采用DCF 估值法，得到公司风险调整后企业价值为393.87 亿元，对应每股合理价值144.81 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。研发进展不及预期；销售不及预期；产品上市后降价风险。