事件:

    　　2026 年10 月23 日，寒武纪发布2026 年三季报：

    　　2026 年前三季度营收95.26 亿元，同比+106.76%；归母净利润37.15 亿元，同比+131.49%；扣非归母净利润35.23 亿元，同比+148.30%。

    　　2026Q3 营收35.31 亿元，同比+104.47%；归母净利润14.04 亿元，同比+147.74%；扣非归母净利润13.58 亿元，同比+168.13%。

    　　投资要点:

    　　2026 年前三季度营收翻倍增长，盈利能力持续亮眼2026 年前三季度，公司实现营收95.26 亿元，同比增长106.76%，主要受益于AI 应用落地背景下公司的持续市场拓展；综合毛利率56.53%，同比提升1.24pct；费用端摊薄效应显著，销售、管理、研发费用分别为0.45 亿元、1.49 亿元、12.25 亿元，同比+6.53%、+8.48%、+45.35%，增速均显著低于营收增速，收入规模化效应逐步显现。分季度看，2026Q3 营收35.31 亿元，同比+104.47%；单季毛利率58.69%，环比+2.59pct，同比提升4.45pct。

    　　公司盈利能力持续亮眼，2026 前三季度归母净利润37.15 亿元，同比增长131.49%；扣非归母净利润35.23 亿元，同比增长148.30%；归母净利率39.00%。2026Q3 归母净利润14.04 亿元，同比增长147.74%；扣非归母净利润13.58 亿元，同比增长168.13%；归母净利率39.75%，同比+6.94pct，环比-1.96pct。截至2026Q3 末，预付款项与存货分别为30.44 亿元和116.65 亿元，环比分别增长1.30 亿元、34.17 亿元，预计可为后续业务放量奠定坚实基础。

    　　与字节跳动、阿里、腾讯等长期合作，思元690 量产有望成为新核心引擎

    　　公司与字节跳动、阿里、腾讯等长期合作：字节跳动已累计部署超过十万张思元590/690 芯片，用于支持抖音电商、AIGC 多模态交互及视频内容审核等业务。阿里巴巴云正在测试思元690 与其自研处理器的协同　　计算，重点布局AI 推理平台；腾讯则将思元590 芯片批量部署于微信视频号、腾讯云等场景，用于内容审核与智能推荐。

    　　2026 年初，公司新一代旗舰云端AI 芯片思元690 实现量产。该芯片采用双die 封装设计，FP16 算力超过700 TFLOPS，配备196GB HBM3高带宽内存，实测互连带宽超890Gbps。相比上一代思元590 FP16 算力约345 TFLOPS 和96GB HBM2e 显存，性能实现显著提升。2025 年，公司智能芯片及板卡产量达12.77 万卡，销量达11.74 万卡，同比分别增长409.84%和201.57%，随着思元690 量产交付，我们认为其有望成为其后续重要增长引擎。

    　　NeuWare 软件栈深度支持Pytorch/vLLM 框架，国产模型适配加深

    　　寒武纪NeuWare 软件栈深度支持PyTorch、vLLM 等主流AI 框架。2026 年8 月21 日，公司发布技术文章，提出在MLU 平台上系统性优化PyTorch Compile 性能的方案；同年9 月8 日，寒武纪正式加入PyTorch 基金会，成为最高级别成员。在推理框架优化层面，寒武纪在vLLM 中全面支持TP/PP/SP/DP/EP 五维混合并行、通信计算并行、低精度量化以及PD 分离部署等优化技术，实现了最优的词元吞吐能力。

    　　大模型适配方面，推理侧已完成GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax 五款国产主流大模型的适配，分别对应智谱、深度求索、阿里、月之暗面、MiniMax。训练侧，公司持续推进DeepSeek、Qwen、混元等系列模型的适配与优化，并在千卡、万卡集群规模化训练技术上取得突破，涵盖通信优化、容错机制与长周期稳定性等关键环节。

    　　盈利预测和投资评级：公司为AI 芯片领域全球知名的新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品优化迭代。我们预计公司2026~2028 年营收分别为155.81/448.52/663.77 亿元，归母净利润为60.97/162.67/218.96 亿元，对应PE 为98.81/37.03/27.51X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险；客户集中度较高风险等