事件:

    　　2026 年8 月7 日，寒武纪发布2026 年半年报：

    　　2026 年上半年营收59.96 亿元，同比+108.13%；归母净利润23.11 亿元，同比+122.61%；扣非归母净利润21.66 亿元，同比+137.30%。

    　　2026Q2 营收31.11 亿元，同比+75.83%；归母净利润12.98 亿元，同比+90.11%；扣非归母净利润12.31 亿元，同比+93.41%。

    　　投资要点:

    　　2026 上半年收入/利润翻倍增长，预付款+存货单季新增47.68 亿元2026 年上半年，公司实现营收59.96 亿元，同比增长108.13%，主要受益于算力需求攀升及公司产品竞争力；综合毛利率55.25%，同比下滑0.68pct；费用管控良好，销售、管理、研发费用分别为0.26 亿元、0.82 亿元、7.02 亿元，同比变动-6.68%、-15.86%、+29.63%，收入规模化效应逐步显现。分季度看，2026Q2 营收31.11 亿元，同比+75.83%；单季毛利率56.10%，同比+0.22 个百分点，环比+1.77pct。

    　　公司盈利能力亮眼，2026 上半年归母净利润23.11 亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润21.66 亿元，同比增长137.30%；归母净利率38.54%。2026Q2 归母净利润12.98 亿元，同比增长90.11%；扣非归母净利润12.31 亿元，同比增长93.41%；归母净利率41.72%，同比+3.11pct，环比+6.61pct。截至2026Q2 末，预付款项与存货分别为29.14亿元和82.48 亿元，环比增长10.17 亿元、37.51 亿元，单季合计新增47.68 亿元；预计可为后续业务放量奠定坚实基础。

    　　思元690 量产有望成为新核心引擎，下一代产品重点优化LLM/多模态/垂类模型训推能力

    　　2026 年初，公司新一代旗舰云端AI 芯片思元690 实现量产。该芯片采用双die 封装设计，FP16 算力超过700 TFLOPS，配备196GB HBM3高带宽内存，实测互连带宽超890Gbps。相比上一代思元590 FP16 算力约345 TFLOPS 和96GB HBM2e 显存，性能实现显著提升。2025 年，公司智能芯片及板卡产量达12.77 万卡，销量达11.74 万卡，同比分别增　　长409.84%和201.57%，随着思元690 量产交付，我们认为其有望成为公司2026 年重要增长引擎。

    　　对于下一代产品，其将在微架构和指令集上进一步升级，重点面向LLM、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练与推理场景；继续提升产品性能、功耗以及面积。与此同时，在产品编程灵活性与易用性方面，公司围绕训练生态建设、模型适配/性能调优等方向进行研发完善，截至2026 上半年，已在模型训练适配能力、训练效率、推理运行、系统稳定性等方面取得阶段性进展。

    　　CSP 客户成功拓展规模化训练场景，客户结构持续多元2026 年上半年，公司产品在CSP 客户中的应用实现从推理到训练的突破。除原有的LLM 推理、多模态、搜索推荐等方向外，公司成功拓展至规模化训练场景；同时围绕DeepSeek、Qwen、混元等系列主流大模型：训练侧已支持多种强化学习流程，推理侧的预填充与解码分离等关键技术也已完成适配验证。我们认为，随着公司训推生态在CSP 侧的规模化验证，公司有望进一步提升价值量，筑牢在CSP 算力基础设施中的关键环节。

    　　垂直行业覆盖边界加速拓宽，客户结构持续多元。金融领域，公司深化与核心金融机构的合作，支撑大模型在经营优化、服务提效等场景的规模化落地；智能电网、智慧矿山、智慧城市、智慧商超等领域亦实现规模化部署，覆盖智能语义检索、视频结构化分析、电力设备运维、安全生产监测、客流识别及门店防盗损等多样化场景。我们认为，公司面向行业客户的商业化能力已获得市场认可，客户结构持续多元化。

    　　盈利预测和投资评级：公司为AI 芯片领域全球知名的新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品优化迭代。我们预计公司2026~2028 年营收分别为197.97/364.19/600.85 亿元，归母净利润为71.71/123.10/180.70 亿元，对应PS 为38.08/20.70/12.55X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险；客户集中度较高风险等