公司1H26 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.17/1.20/1.14 亿元，同比-14.5%/+4.8%/+7.5%。2Q26 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.00/0.58/0.55 亿元，同比-22.4%/+3.3%/+3.4%。公司收入虽短期承压，但公司通过持续稳定供应集采产品，优化产品与市场结构，同时强化核心业务竞争力等措施，实现归母净利润稳健增长，我们看好后续地缘政治因素等影响消化后业绩向好，维持买入评级。

    　　公司各业务线持续加强新品研发，增强综合竞争力

    　　公司积极完善关节和脊柱手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，此外公司还对多孔钽、镁合金、PEEK 等新材料的研发进行了战略布局。截至1H26 末，公司在国内持有237 项医疗器械（涵盖关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔、PRP、手术机器人等产品）的注册证和备案凭证，髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过CE 认证，膝关节假体系统获美国FDA 批准。多品类注册证的获取进一步丰富公司的产品线，扩充了公司在医疗领域的布局，有利于满足多元化的市场及临床需求，进一步提高公司的市场拓展能力以及国际竞争力。

    　　1H26 销售和管理费用率同比明显降低，毛利率同比下降

    　　1H26 公司销售/管理/研发/财务费用率为15.77%/4.69%/11.32%/0.34%，同比-3.97/-1.13/+0.89/+1.72pct。公司持续控制销售和管理费用投入，1H26相应费用率同比明显下降。1H26 毛利率64.57%，同比-2.52pct，我们认为毛利率下滑主因市场竞争加剧。

    　　高值耗材出海龙头企业，维持“买入”评级

    　　参考1H26 业绩情况，我们下调关节收入预期，降低部分业务毛利率预期，下调费用率预期，预测公司26-28 年归母净利润分别为2.91/3.63/4.35 亿元（相比前值下调14.4%/12.7%/13.7%），同比+6.7%/+24.8%/+19.8%，对应EPS 0.76/0.95/1.13 元。考虑到公司积极开拓国内外业务，并加强新产品开发，我们给予公司26 年30x 的A 股PE 估值（A 股可比公司26 年Wind一致预期均值27x），对应目标价22.75 元；我们给予公司26 年17x 的H股PE 估值（H 股可比公司26 年Wind 一致预期均值15x），对应目标价14.90 港元（前值27.46 元/20.23 港元，对应A 股/H 股26 年PE 31x/20x vs可比公司一致预期均值28x/18x）。

    　　风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。