业绩：Q3 利润环比大幅提升，再次上调全年指引公司公布2026 年第三季度业绩， 前三季度营业总收入349.93 亿元（yoy+26.8%）、归母净利润60.55 亿元（yoy+431.8%）、扣非归母净利润55.68 亿元（yoy+474.4%）；其中Q3 单季度营业总收入127.74 亿元（yoy+26.8%）、归母净利润27.85 亿元（yoy+304.3%，环比增长约67%）。前三季度经调整净利润96.43 亿元（yoy+103.9%）。继中报提升全年业绩指引后，公司再次将2026 年全年营业收入指引由449—462 亿元上调至463—470 亿元。

    　　泽布替尼：Q3 全球销售额94.24 亿元，一线MCL 申报获FDA 优先审评Q3 泽布替尼全球销售额94.24 亿元（yoy+27.0%）， 其中美国68.16 亿元（yoy+29.4%）；前三季度累计255.51 亿元，占产品收入约74%。基于3 期MANGROVE 研究，一线MCL 新适应症申请获FDA 优先审评，已在欧盟和中国完成申报，中期结果将在ASH 年会全体会议公布，预计Q4 在日本递交上市申请。共有29 篇摘要获2026 年美国血液学会（ASH）年会接收。

    　　替雷利珠单抗HER2 阳性GEA 一线获FDA 批准，公司产品组合稳步增长Q3 替雷利珠单抗全球销售额16.4 亿元（yoy+20.3%），安进授权产品销售额11.33亿元（yoy+19.4%）。替雷利珠单抗联合泽尼达妥单抗与化疗一线治疗HER2 阳性胃食管腺癌获美国FDA 批准，中国sBLA 已获受理，预计2027 年上半年获得监管决定；替雷利珠单抗在日本获批一线鼻咽癌。

    　　血液瘤管线：tacabrutideg 关键性2 期达主要终点，计划2027 年年中申报上市tacabrutideg（BTK CDAC）CaDAnCe-101 关键性2 期研究在R/R CLL 中达到总缓解率主要终点，公司预计将于2027 年上半年启动tacabrutideg 与百悦达?联合治疗R/RCLL 的3 期CaDAnCe-306 试验，并预计将于2027 年年中基于2 期试验递交tacabrutideg 用于治疗R/R CLL 成人患者的上市许可申请。索托克拉已获FDA 加速批准用于R/R MCL。百悦达共有10 篇摘要获2026 年ASH 年会接收。

    　　我们认为，结合泽布替尼的快速放量，百悦达开始商业化，以及tacabrutideg 的快速推进，公司血液瘤产品组合护城河不断提升。

    　　实体瘤管线：后期项目密集推进，GPC3×4-1BB 双抗即将进入3 期BGB-B2033（GPC3×4-1BB 双抗）在ESMO 公布的数据显示，二线及以上肝细胞癌确认ORR 为36%且未观察到CRS，公司预计2026 年Q4 启动二线及以上HCC 的3 期GroundBBreaker-301 及关键性单臂2 期，2027 年上半年启动一线HCC 关键性3 期。BG-C477（CEA ADC）在2026 年ESMO 大会上公布首批临床数据，且获FDA 快速通道资格，BG-C9074（B7-H4 ADC）已启动卵巢癌一线维持3 期Starstone-301。公司与Revolution Medicines 达成合作，获得其RAS(ON)抑制剂部分亚洲市场独家权益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到前三季度业绩表现及2026 年全年指引上调，我们上调2026 年盈利预测，预计公司2026—2028 年营业收入分别为474.6、554.8、638.4 亿元，分别同比24.2%、16.9%、15.1%；以及上调未来3 年归母净利润，分别为80.9、112.3、140.4 亿元，分别同比453.9%、38.8%、25.0%；对应EPS 为5.25、7.28、9.10元，对应2026 年11 月6 日收盘价PE 分别为53、38、31 倍。百悦泽持续放量，百泽安Q3 增速提速，百悦达开始商业化，血液瘤与实体瘤后期在研管线密集推进，持续覆盖，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　销售不及预期风险、研发失败风险、市场竞争加剧风险、地缘政治风险、汇率波动风险。