事件：2026 年8 月27 日，百济神州发布2026 年中期业绩报告，2026 年上半年公司实现营业收入222.20 亿元（+26.8%），其中产品收入217.97 亿元（+25.6%）；归母净利润32.71 亿元，去年同期为4.50 亿元；扣非净利润29.18 亿元，去年同期2.61 亿元；经营性现金流44.39 亿元。

    　　核心产品放量驱动业绩增长， 全年指引再度上调。公司上半年产品收入217.97 亿元，同比增长25.6%；源于核心产品泽布替尼在美国、欧洲及中国市场销售持续放量，同时替雷利珠单抗、安进公司授权产品销售进一步增长。

    　　上半年泽布替尼全球销售161.27 亿元，同比增长28.7%；其中美国销售113.9亿元，同比增长27.2%，占全球销售70%；替雷利珠单抗全球销售29.84 亿元，同比增长12.9%；安进公司授权产品销售20.65 亿元，同比增长19.6%。

    　　2026 年8 月公司再度上调业绩指引，全年营业收入预计实现449 亿元至462亿元，GAAP 经营利润预计为65 亿元至71 亿元，非GAAP 经营利润为115亿元至122 亿元，毛利率指引维持在80%高位区间。

    　　血液瘤地位稳固， 实体瘤研发加速。公司血液瘤领域地位稳固，索托克拉BCL-2 用于既往二线经治R/R MCL 获FDA 加速批准；BTK CDAC 用于既往BTK 经治R/R CLL 完成入组，计划2026 年下半年基于Ⅱ期数据向FDA 递交上市申请。实体瘤多款新产品完成概念验证并加快推进临床，其中CDK4 抑制剂联合来曲唑一线治疗HR+/HER2-乳腺癌全球Ⅲ期已启动，2026 年下半年，B7H4 ADC 计划启动一线卵巢癌维持治疗Ⅲ期，GPC3/4-1BB 双抗计划启动肝细胞癌二线治疗Ⅲ期；另外MTA 协同型PRMT5 抑制剂获得FDA 孤儿药认定用于PDAC，PD-1/VEGF/CTLA-4 三抗用于肺癌启动首次人体试验。

    　　投资建议：百济神州作为聚焦创新药研发生产和全球商业化的龙头企业，其核心产品具备同类最佳特质，血液瘤领导地位进一步巩固，多项自主研发管线即将迎来价值拐点。考虑核心产品持续放量，我们分别上调2026-2028 年营业收入为460.09/552.47/651.07 亿元，归母净利润为56.27/82.77/110.24 亿元，公司合理市值区间为3820.72-5970.15 亿元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险。