成都先导：以DEL 为基石、并在类环肽/多肽、小核酸、邻近诱导药物等新分子领域形成差异化优势的创新输出企业。公司自2012 年成立以来深耕DEL 核心技术，已形成全球领先的万亿级DEL 化合物库。同时基于核酸化学等底层技术能力，向类环肽、小核酸、邻近诱导药物等方向延伸，全面建立了DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD 等平台，引入AI 与自动化技术搭建了一体化平台HAILO，是一家具有差异化创新培育/输出能力的平台型企业。

    　　新一轮产业浪潮下，创新供给平台进入发展窗口期。1）国内：制药产业正处于“仿制为主”向“创新引领”的时代浪潮之下，数千家制药企业迫切需要创新。2）国外：小核酸、邻近诱导药物、肽类药物等新路径逐渐成熟/明晰，技术革命叠加部分专利到期，全球药企对新分子的研发、采购需求将持续景气。平台型创新输出企业基于其可复用的技术能力，成为药企早研过程中最重要的助力者，有望较大的受益于国内、国外新一轮产业浪潮。

    　　DEL：公司最坚实的基本盘与护城河。公司目前已构建了涵盖超1.2 万亿个小分子、5000亿类环肽分子、超1000 亿线性多肽分子的库，处于全球领先第一梯队，同时在过去数千个项目的服务中积累了客户/数据/实体库等多维度先发优势。此外，公司“DEL+AI+自动化“干湿结合的一体化平台HAILO、OpenDEL 漏斗引流模式的升级也将注入新动能。DEL是公司核心竞争力，也将为公司业绩持续增长提供坚实支撑。

    　　小核酸：OBT 快速增长，先衍创新管线带来价值弹性。1）小核酸药物的成熟与边界拓宽，催生了大量的外包需求，未来行业复合增速约20%，公司具备从药物发现到CDMO 的一站式服务能力，有望享受行业红利。2）子公司先衍生物基于小核酸修饰、肝外递送和单分子双靶点调节等技术，针对慢病领域搭建了新分子管线：其中超长效降压药LDR2402（AGT靶点）处于临床II 期、减重新药LDR2515（INHBE）处于临床I 期，具有一定估值弹性。

    　　类环肽与邻近诱导药物：公司具有差异化的增长曲线，未来将持续验证。类环肽兼具透膜性、口服性与抗体亲和力，在RDC、口服环肽、肝外递送、难成药靶点新药等方向独具潜力，公司已搭建了行业领先的类环肽技术平台与分子库。在邻近诱导药物方面，蛋白降解剂需要特异性地结合靶点蛋白，与DEL 筛选的技术原理完美结合，公司已在E3 酶、小分子配体、连接点位探索等方面具有差异化积累，并已完成了多个授权转让。

    　　投资建议：新药早研景气上行，看好公司DEL 领域的先发优势、HAILO/CPM/OBT/TPD等新平台/新技术/新赛道带来的成长动能，预计公司2026-2028 年分别实现营业收入7.1/9.0/11.5 亿元，分别实现归母净利润1.5/2.2/3.0 亿元，对应PS 分别为17/14/11 倍，首次覆盖，给予 “推荐”评级。

    　　风险提示：新药研发需求波动风险、汇率风险、平台建设与商业化进度不及预期的风险等。