业绩回顾

    　　1H26 业绩略超预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入3.46 亿元（YoY +52.4%），毛利率54.7%（YoY +0.9ppt）；归母净利润0.81 亿元（YoY +61.2%），扣非归母净利润0.77 亿元（YoY +42.8%）。2Q26 收入1.85 亿元（YoY +54.2%，QoQ +15.5%），归母净利润0.39 亿元（YoY+80.1%）。业绩略超我们预期，主要因药物发现业务保持良好态势，以及里程碑贡献收入。

    　　发展趋势

    　　核心药物发现业务保持较快增长，DEL 与FBDD/SBDD 共同贡献主要业绩增量。1H26 DEL 业务收入1.66 亿元（YoY+62.1%），毛利率77.4%（YoY +1.3ppt），其中IP 转让及里程碑收入约0.37 亿元；FBDD/SBDD 业务收入0.85 亿元（YoY+30.4%），部分客户项目取得阶段性进展并贡献里程碑收入。技术平台方面，公司持续扩充共价化合物、分子胶及类环肽等特色DEL 库，截至1H26 公司已建成库容超过5,000 亿个分子的类环肽创新平台。我们认为，核心业务正在由筛选服务向分子优化及IP 价值兑现延伸，有利于提升单项目收入及盈利水平。

    　　AI 制药与小核酸平台加速由能力建设走向商业转化。1H26 公司完成DEL 数据架构升级，持续迭代HANDS 与HAILO 平台，类环肽AIDD 及RIPTAC 项目推进多轮优化，自研项目HG254 自4Q25 立项后已完成PCC 确认。1H26OBT 业务收入0.54 亿元（YoY +94.0%），公司已形成覆盖核苷单体与序列设计、GalNAc/C16 递送、CMC 及原料药CDMO 的一站式能力，并启动第二条原料药生产线建设。我们认为，两类新平台的项目转化与产能完善，有望拓宽公司服务边界并贡献增量收入。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司核心业务需求向好，我们上调2026/2027 年归母净利润预测9.3%/11.7%至1.46 亿元/1.84 亿元。维持跑赢行业评级，由于近期医药估值中枢上移，我们上调目标价33.5%至42.2 元（基于DCF 估值法），较当前股价有24.8%的上行空间。

    　　风险

    　　新药研发及商业化风险，业务拓展与市场开发风险，外部环境波动风险。