1-3Q26 业绩弱于市场预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：收入4.55 亿元（+7.62% YoY），归母净亏损9785 万元（vs 1-3Q25 亏损5609 万元），业绩弱于市场预期，主要因政府补助金额收缩且费用端持续高投入。

    　　发展趋势

    　　国内业务持续发展，海外业务整体平稳。公司3Q26 实现单季度收入1.75 亿元（比+8.02% YoY）。根据公告，国内方面，公司存量产品国内渗透率稳步提升，新品逐步落地，协同驱动国内收入增长，海外业务保持平稳，海外营收基本持平。我们预计，随着AQ-400 等旗舰产品在三级医院持续放量及基层市场下沉深化，全年收入端整体或维持相对稳健增长态势。

    　　毛利水平同比提升，关注高端产品对利润端后续改善贡献。公司3Q26 毛利率约67.19%（+9.69ppt YoY），我们预计3Q 毛利率提升或主要因高端产品出货占比提高带动。3Q26 单季归母净亏损1223 万元（vs 3Q25 亏损1533 万元），费用维持高水平投入但亏损规模同比有所收窄。考虑到公司 AQ-400 院内关注度较高，我们预计新品上市有望持续带来产品结构优化和利润率改善，建议关注中长期维度下高端产品对利润端的持续改善贡献。

    　　持续投入新品研发，强化长期竞争力。根据公告，公司上消化道电子内窥镜手术控制系统（简称ERCP 手术机器人）于2026 年5 月正式获准进入NMPA 创新医疗器械特别审查程序，同时公司年内持续推进ERCP 手术机器人的海外注册工作，公告计划率先启动欧洲注册并同步筹备FDA 注册申请。我们认为，公司持续投入标杆产品研发，有望填补国产软镜手术机器人在胆胰介入领域的空白，并打开全球ERCP 手术市场机遇，强化长期竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到年内政府补助收缩且费用端维持高投入，我们下调2026和2027 年盈利预测5611 万元和1.03 亿元至亏损849 万元和盈利2024 万元。考虑到近期板块波动，基于DCF（WACC7.3%，永续增长率2.0%）下调目标价22%至39 元，有41%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新品研发不顺，行业竞争加剧，入院进展低于预期。