事件：澳华内镜发布2026 年半年报。26H1：公司实现营业收入2.80 亿元，同比增长7.37%；归母净利润亏损0.86 亿元，25H1 亏损0.41 亿元；扣非后归母净利润亏损0.88 亿元，25H1 亏损0.52 亿元。26Q2：公司实现营业收入1.42 亿元，同比增长3.96%；归母净利润亏损0.61 亿元，25Q2 亏损0.12 亿元；扣非后归母净利润亏损0.61 亿元，25Q2 亏损0.21 亿元。

    　　收入端增长主因系主力机型放量，高端产品带动毛利率提升，利润承压系费用端保持较高投入及补缴税款扰动。收入端：受益于主力机型在国内市场的推广放量，26H1 内窥镜设备实现收入2.66 亿元，同比增长10.55%；毛利率64.29%，同比提升0.54pct。利润端：26H1 毛利率63.86%，同比提升1.47pct，我们认为毛利率提升系高端产品增长所致。为扩大市场份额，公司保持较高费用投入，销售费用率43.94%，同比提升5.43pct；管理费用率18.06%，同比下降1.29pct；研发费用率25.19%，同比下降3.16pct；财务费用率2.82%，同比提升3.13pct。

    　　受公司对涉税事项补缴税款影响，26H1 政府补助为-585.89 万元（去年同期为2610.15 万元），对利润端带来较大扰动。

    　　高端系列产品加速装机，三级医院与基层市场覆盖扩大。国内：AQ-300 等中高端产品加快进入三级医院，新一代旗舰机型AQ-400 3D 超高清软镜系统装机持续推进，同时公司持续下沉基层市场，强化“高端突破+基层覆盖”的全层级布局。

    　　海外：多国产品准入认证稳步推进，营销网络逐步完善，品牌影响力持续提升。

    　　ERCP 手术机器人临床表现亮眼，应用前景广阔。ERCP 手术机器人已于2026 年5 月进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序，相关临床研究成果发表于国际权威期刊《Endoscopy》。研究结果显示，机器人辅助ERCP 在胆管插管及结石清除方面成功率达100%，安全性与传统ERCP 相当，同时可将操作者辐射暴露降低约92%，显著提升医生职业防护水平，具备较高临床应用价值。

    　　完善内镜产品组合，加强营销网络布局。加大消化内镜、耳鼻喉内镜、呼吸内镜及手术机器人等领域研发投入，推出60 系列鼻咽喉镜、耳鼻喉内镜摄像头及支气管镜辅助质控软件，持续验证国产软镜手术机器人的技术突破性与临床可靠性。

    　　完善全球化营销网络，深耕县域医疗市场，并通过基层培训、国内外学术会议及国际交流项目不断提升品牌影响力与渠道覆盖。

    　　投资建议：高端品类放量，ERCP 机器人前景广阔。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为9.31、11.33、13.98 亿元，同比增长20.2%、21.8%、23.4%；归母净利润分别为0.02、0.81、1.48 亿元，同比增长-79.6%、3350.2%、83.8%；当前股价对应PE 分别为1632X、47X、26X，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：高端产品推广不及预期，新品研发不及预期，国内招采需求波动风险。