1H26 业绩符合市场预期

    　　公司1H26 收入2.80 亿元（+7.37% YoY），归母净亏损8562 万元（vs 1H25 亏损4077 万元），整体业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入端整体稳健，持续强化高等级医院市场覆盖。根据公告，1H26 收入分板块看，内窥镜设备2.66 亿元（+10.6% YoY），内窥镜诊疗耗材564 万元（-41.6% YoY），内窥镜维修服务收入602 万元（-35.5% YoY）。公司公告1H26 期间，国内业务收入实现稳步上升，AQ-300 等中高端系列产品加速进军三级医院并持续下沉广阔基层市场，新一代旗舰机型 AQ-400 3D 超高清软镜系统加速在三级医院的装机，我们预计或进一步强化公司“高端突破+基层覆盖”的全层级市场格局，建议关注2H 期间行业招采及订单复苏进展。

    　　高端产品带动毛利改善，持续投入新品研发。公司1H26 毛利率为63.9%（+1.5pct YoY，不含税金及附加），我们估计毛利率提升或因高端产品占比持续提升有关。公司1H26 期间研发费用为7040 万元，占营业收入比例为25.19%，坚持以临床未被满足需求为导向，持续加大消化内镜、耳鼻喉内镜、呼吸内镜及手术机器人等核心产品线研发投入。此外，公司公告上消化道电子内窥镜手术控制系统（简称ERCP 手术机器人）于2026 年5 月正式获准进入NMPA 医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序，并推进ERCP 手术机器人的海外注册工作，计划率先启动欧洲注册，同步筹备FDA 注册申请事宜。我们认为该产品具备标杆意义，或有望填补国产软镜手术机器人在胆胰介入领域的空白，并打开全球ERCP 手术市场机遇，强化公司综合竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司持续投入新品研发及前期商业化准备工作，我们下调公司2026/2027 年归母净利润预测26.1%/20.3%至5612 万元及1.03 亿元。我们对公司长期商业化竞争力及发展潜力具备信心，综合短期新品商业化进展及研发投入节奏，我们基于DCF 估值（WACC 7.4%，永续增长率2.0%）下调目标价16.7%至50元，有73.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　高等级医院覆盖放量不及预期，行业竞争加剧，新品研发不顺。