事件描述

    　　2026Q1-3 公司实现营收22.24 亿元，同比减少5.06%；归母净利润0.28 亿元，同比减少83.35%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比减少66.35%。其中，2026Q3 实现营收8 亿元，同比减少22.42%，环比增长7.15%；归母净利润0.12 亿元，同比减少76.44%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比减少71.18%。

    　　事件评论

    　　2026Q3 公司业绩承压。拆分来看：1）2026Q3 公司实现营业收入8.0 亿元，同比下降22.42%，推测和销量下滑有关。2）销售毛利率为17.49%，同比提升3.78pct，主因公司通过采取合理控制阶段性原料通胀采购成本、并调峰生产和精细化管理等措施。3）期间费用相对刚性：2026Q3 公司期间费用率为9.84%，同比提升1.14pct；其中管理费用率为2.58%，同比提升0.86pct，主要系管理成本刚性而销售收入下行；财务费用率为0.74%，同比提升0.96pct，推测系利息费用和汇兑损失变动。

    　　2026Q3 末存货值处于历史高位，随着产成品逐步确收，业绩或有望边际改善。2026Q3末公司存货余额为14.9 亿元，同比增长50.4%，推测系产成品库存增加所致，随着产成品逐步确认收入，公司后续业绩或逐步释放。

    　　公司国内外项目协同推进，并完善海外供应链体系建设。1）国内：截至2026H1，烃基生物柴油/生物航煤生产线项目处于试生产准备阶段，公司已取得 ISCC EU 和 ISCCCORSIA 认证，适航证及生物航油出口白名单的相关申请工作正在同步推进中。2）海外项目稳步推进：截至2026H1，新加坡年产10 万吨酯基生物柴油生产线已完成纯化车间设备安装、酯化蒸馏联合装置4 月开工建设；泰国年产30 万吨酯基生物柴油生产线进展顺利，生产车间土建工程已封顶，配套罐区基础工程施工完毕，项目主体设备已进入吊装安装阶段。3）海外原料回收网络的建设是公司完善供应链体系的重要举措之一：截至2026H1，泰国、菲律宾、沙特废弃油脂回收项目已完成符合原料溯源和可持续性要求的管理体系搭建，陆续开始原料油收集。

    　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年归母净利润为0.74/2.4/3.4 亿元，对应PE 56x、17x、12x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。

    　　风险提示

    　　1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大：我国废油脂回收体系尚不完善，行业内经营者众多，经营规模小，市场集中度较低，同时废油脂的质量无统一标准，各地区市场情况不一致，规范程度较低。生物柴油厂商要以适当价格取得稳定的废油脂供应需要与大量的供应商建立长期的互信关系。因此，公司可能面临不能以适当价格采购到所需的符合要求的废油脂原材料的困境。

    　　2、欧盟市场需求不达预期：欧盟是公司产品的主要出口地，但未来若因政治、技术进步等因素，欧盟调整生物柴油的添加政策，公司将面临市场需求量及销售价格波动带来的盈利能力变动风险。