公司3Q26 实现营收77.47 亿元（YoY+17.10%，QoQ-2.78%），归母净利润10.93 亿元（YoY+4.18%，QoQ+2.24%）。1-3Q26 实现营收208.18 亿元（YoY+10.56%），归母净利润28.05 亿元（YoY+3.11%）。公司3Q26综合毛利率31.39%（YoY-1.79pct，QoQ-1.10pct）。受益于传统轨交主业稳健增长，以及功率半导体、新能源汽车电驱等新兴业务持续放量，公司收入同比稳步增长；利润端受半导体原材料成本上涨及产线折旧增加等因素影响短期增速承压。我们看好公司维持“轨交基本盘+多新兴业务拓展”的发展前景。维持“买入”评级。

    　　轨交：电气装备稳健增长，检修及海外业务持续拓展3Q26 公司轨道交通业务实现营收38.90 亿元（ YoY+14.61% ，QoQ-20.27%），其中轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨道交通装备收入分别为30.82/4.26/2.93/0.89 亿元， YoY+20.34%/+27.16%/+1.74%/-57.62%，轨交电气装备为主要增长驱动力。1）检修业务：公司1-3Q26 检修业务实现收入25.91 亿元（YoY+16.94%），占轨交业务收入22.6%，存量装备检修更新需求持续释放。2）通信信号业务：公司新获广州地铁2 号线信号改造项目及阿根廷布宜诺斯艾利斯地铁信号系统、墨西哥帕丘卡ETCS 车载系统等订单，持续拓展国内改造及海外市场。

    　　展望未来，国内动车组及机车招标需求保持稳健，铁路固定资产投资保持稳健投入；叠加存量车辆检修更新、通信信号及供电改造业务拓展，有望支撑轨交业务持续稳健增长。

    　　新兴业务：SiC 及电网收入推动半导体增长，产品调价有望改善盈利3Q26 公司新兴装备业务实现营收38.16 亿元（ YoY+19.92% ，QoQ+24.75%），其中半导体/汽车/海洋/新能源/工业业务收入分别为17.70/11.41/2.87/4.28/1.90 亿元， YoY+24.39%/+31.30%/+20.08%/-21.03%/+74.31%，新能源收入受光伏行业供需调整、政策节奏切换影响。业务进展方面，1）半导体：公司8 英寸SiC 产线持续爬坡，公司预计2027 年中期有望达到第一阶段设计产能；高压电网领域新获蒙西—京津冀、湘黔背靠背等项目订单，双极器件及IGBT 在HVDC 领域已实现批量交付，并积极拓展AI 电源等新兴应用。公司7 月已经启动调价策略，低压IGBT 价格开始企稳回升，随着价格传导及产能利用率提升，盈利能力有望逐步改善。2）汽车：1-3Q26 公司新获11 个汽车项目，持续推进系统总成产品升级及海外客户拓展，有望受益于商用车电动化及客户结构优化，推动业务稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新能源相关需求受到终端去库存影响存在一定不确定性，以及半导体产品的成本压力， 我们小幅下调公司2026-2028 年收入预测至311.4/348.7/388.3 亿元（较前次预测小幅下调3.4/5.0/6.5%），小幅下调26-28 年归母净利润预测为44.4/50.1/55.4 亿元（较前次预测小幅下调4.1/3.0/4.5%）。我们预计新兴业务/轨交及其他27E 归母净利润为15.5/34.5亿元，分别给予23.1/13.3x 27E PE（新兴业务取可比公司均值19.2X 2027E的 20%溢价 /轨交及其他业务取可比公司均值，溢价主因公司新兴业务在“芯片+器件+系统”全方位布局均受益能源需求拉动）。根据过去三年AH溢价率均值60.1%以及港币兑人民币汇率0.85，给予A/H 股目标价61.49元/45.19 港币(前值65.56 元/49.94 港币，基于A 股新兴业务/轨交及其他31.4/14.3x 26E PE)，维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体和新能源产品定点不及预期，轨交业务进度不及预期。