依托“IO2.0+ADC”战略矩阵与特瑞普利单抗的商业化基石，迎来业绩与创新的双重突破。君实生物是一家聚焦肿瘤创新疗法的生物制药企业。

    　　公司研发领域覆盖双抗、融合蛋白、ADC 等多种药物形式。目前，公司以特瑞普利单抗为商业化基石，构建了以“IO2.0+ADC”为核心的管线矩阵。

    　　2026H1，公司实现营业总收入16.96 亿元，同比增长45.18%；归母净利润实现扭亏。

    　　前瞻布局IO2.0 药物，构筑IO2.0+ADC 联合疗法新版图。在IO2.0 管线方面，公司重点布局PD-1/VEGF 双抗JS207。该产品已在多瘤种中广泛开展与化疗、单抗、ADC 等不同药物的联合探索。（1）肝癌领域：公司启动了JS207 联合CTLA-4 单抗对比“特瑞普利单抗+贝伐珠单抗”一线治疗晚期肝细胞癌的III 期临床研究。（2）肺癌领域：公司布局了JS207新辅助治疗可切除NSCLC 的全球III 期临床研究；同时，还开展了JS207联合JS212（EGFR/HER3-ADC）的“IO2.0+ADC”新一代疗法II 期临床研究，全面覆盖肺癌全线患者。（3）结直肠癌领域：在初步验证JS207 联合化疗的一线治疗潜力后，公司布局并推进了“IO2.0+ADC”一线治疗结直肠癌的II 期临床研究。此外，另一款核心IO2.0 产品JS213（PD-1/IL-2 抗体融合蛋白）正在开展多瘤种II 期临床研究。该分子通过PD-1 依赖的IL-2 条件性激活机制，有望显著降低全身毒性。

    　　ADC 方面，以EGFR/HER3 双抗ADC 和Claudin18.2 ADC 为核心产品，位于全球前列。（ 1）EGFR/HER3 双抗ADC JS212 做为同类靶点全球进度第二的公司核心资产，其首次人体研究已在多种肿瘤中展现出良好的有效性与安全性。目前，多项JS212 与JS207 等IO 药物的联合探索II 期临床研究正在推进中。（2）Claudin18.2 ADC JS107 聚焦胃癌及胃食管结合部腺癌，公司正在开展JS107 联合用药一线治疗CLDN18.2 高表达晚期G/GEJA 的III 期临床研究。

    　　公司创新管线持续拓展，早期储备正厚积薄发。在商业化方面，用于治疗高胆固醇血症和混合型血脂异常的降脂药物昂戈瑞西单抗（PCSK9 单抗）成功纳入医保，有效覆盖他汀不耐受人群，进一步拓宽了公司在心血管领域的商业化空间。在临床研发方面，JT002（过敏性鼻炎小核酸药物）已挺进II 期临床，由此展现了公司在小核酸等新兴领域的前瞻布局。

    　　盈利预测：随着特瑞普利单抗海外市场持续放量、昂戈瑞西单抗纳入医保、JS207 等核心管线进入关键临床阶段，核心管线价值正逐步兑现。我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为34.34/43.83/55.74 亿元，同比增长率分别为+37.5%/+27.6%/+27.2%。考虑到特瑞普利单抗具备全球商业化潜力且“IO2.0+ADC”管线拓展空间明确，公司中长期成长逻辑清晰。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为40.56 元。

    　　风险提示：核心产品商业化不及预期风险；临床研发失败风险；行业竞争风险；医保降价风险；国际化经营风险；资金流动性风险；宏观环境风险。