核心观点
上半年公司收入、利润下降主要受国内终端临床手术量存在阶段性波动、市场竞争加剧和脊柱集采续约进度较慢的影响。利润降幅低于收入降幅，主要由于公司持续推进营销体系精细化管理，销售费用率有所下降。手术机器人领域加强与集团内兄弟公司威智协同合作，并适时考虑并购整合。展望全年，下半年脊柱续约完成后，国内脊柱业务增速有望提升，骨科智能设备板块有望在脊柱微创、手术机器人等新产品带动下保持快速增长。海外业务有望在低基数下实现快速增长。全年来看，公司整体收入有望实现正增长，利润增速预计高于收入增速。
事件
公司发布2026 年半年报
2026 年上半年公司实现营收7.04 亿元（-4.93%），归母净利润1.32 亿元（-6.85%），扣非归母净利润1.26 亿元（-7.28%）。基本每股收益为0.33 元/股。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.90 元（含税）。
简评
国内脊柱集采续约进展较慢，收入增速低于预期2026 年上半年公司实现营收7.04 亿元（-4.93%），归母净利润1.32 亿元（-6.85%），扣非归母净利润1.26 亿元（-7.28%）。
Q2 单季度营收4.08 亿元（-9.46%），归母净利润0.88 亿元（-2.40%），扣非归母净利润0.85 亿元（-1.94%）。上半年收入、利润下降主要受国内终端临床手术量存在阶段性波动、市场竞争加剧和脊柱集采续约进度较慢的影响。利润降幅低于收入降幅，主要由于公司持续推进营销体系精细化管理，销售费用率有所下降。
重点产品线来看，运动医学领域公司产品持续迭代升级，积极推进重点医院渠道下沉与覆盖拓展，加大关节镜设备推广力度，上半年运动医学业务收入4170 万元，同比增长172.97%。脊柱微创业务依托新精创平台完善产品矩阵，补齐4K 内镜、五合一超声骨动力、高频/等离子等关键核心设备，上半年收入6335万元，同比增长15.14%。
手术机器人领域加强与集团内兄弟公司协同合作，并适时考虑并购整合公司与控股股东、实控人控制的威智科技公司加大在手术机器人领域合作，积极推进威智手术机器人与公司的关节产品协同销售和临床推广，未来预计将结合公司发展需要适时考虑将手术机器人业务并入上市公司。
2024 年威智手术机器人已取得第一张膝关节适应症的注册证，第二代机器人产品将聚焦成本优化及适应症拓展。
上半年手术机器人新增5 家医院进入临床试用，累计完成机器人辅助手术超500 例。
展望全年，国内业务有望实现平稳增长，海外市场空间有望进一步打开骨科各细分领域的集采均已落地，关节、创伤集采续约已完成，公司中标价格稳中有升。脊柱集采续约预计2026 年内落地，参考此前关节、创伤的集采续约结果，预计脊柱续约的价格有望保持平稳。骨科智能设备板块有望在脊柱微创、手术机器人等新产品带动下保持快速增长。海外业务有望在低基数下实现快速增长。全年来看，公司整体收入有望实现正增长，利润增速预计高于收入增速。
毛利率受产品结构变化影响有所承压，销售费用率下降明显2026 年上半年公司销售毛利率63.57%（-2.93pp），主要受产品结构变动影响，低毛利产品占比有所提升；销售费用率24.37%（-2.12pp），公司持续推进营销体系精细化管理与效能提升，通过优化营销组织架构与人员配置、整合渠道资源、精准管控市场费用投放，实现销售费用同比下降；管理费用率8.66%（+1.07pp），主要系股权激励费用及项目调研咨询费增加所致。研发费用率7.77%（-0.09pp）；财务费用率0.12%（+1.13pp）， 受汇率波动影响。经营活动产生的现金流量净额1.40 亿元，同比下降24.59%，主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金减少，2026 年进口原材料采购周期主要集中在上半年支付，导致经营活动净现金流减少。
短期关注脊柱续约进展及新业务、海外放量趋势，中长期看好骨科平台型公司维持行业龙头地位短期来看，下半年脊柱续约完成后，国内脊柱业务增速有望提升，新业务及海外业务有望延续快速增长趋势。中长期来看，公司所在的骨科行业成长性良好，公司产品线布局全面，有望依托品牌、渠道、研发等优势，维持行业龙头地位。我们预计2026-2028 年公司实现收入16.07 亿元、18.12 亿元、20.21 亿元，同比增长5.5%、12.8%、11.5%；实现归母净利润3.09 亿元、3.54 亿元、3.98 亿元，同比增长14.9%、14.7%、12.5%。维持“买入”评级。
风险分析
1）行业政策变化风险：脊柱集采今年预计将会进行续约，续约政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，可能影响公司业绩增速。
2）市场竞争加剧风险：国内骨科行业生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。
3）研发进度不及预期风险：公司持续加大新产品研发，布局骨科新材料、微创术式等产品的升级，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。
4）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。