受光伏行业下行周期影响，公司整体业绩短期承压。根据Wind，公司25 年实现营收26.3 亿元，同比-2.5%；实现归母净利润2.2 亿元，同比-3.2%；其中25Q4 实现营收9.1 亿元，同比-21.1%；实现归母净利润-0.3 亿元，同比-138.3%。26Q1 公司实现营收4.8 亿元，同比-5.5%；实现归母净利润0.2亿元，同比-75.0%。盈利能力方面，25 年公司实现毛利率32.7%，同比-7.3pct；实现净利率8.33%，同比-0.1pct；26Q1 实现销售毛利率32.8%，同比-3.4pct；实现销售净利率4.4%，同比-12.1pct。公司主要受下游光伏行业阶段性调整影响，叠加公司积极推进半导体项目建设使得折旧摊销及研发支出同比增长，以及26Q1 确认债务重组损失导致的公司业绩短期承压。

    　　分业务看，半导体板块已经成为公司新的增长极。根据公司25 年年报，公司25 年光伏设备实现营收15.9 亿元，同比-30.5%，主要系设备验收减少及计提相关减值损失，收入占比 60.4%，仍为公司最主要收入来源。同期公司半导体设备实现营收8.8 亿元，同比+169.1%，收入占比从24 年的12.1%提升至33.5%，半导体设备已经成了公司业绩的主要推动力。

    　　薄膜沉积设备持续突破，从ALD 扩展到CVD 领域。根据公司25 年年报，公司ALD 设备已广泛应用于DRAM、3D NAND、新型存储器等存储领域，相关设备均已实现产业化应用。CVD 技术领域，公司适用于高温领域的CVD 设备已取得客户批量验收并持续获得批量订单，多种硬掩模及介质材料CVD 设备已导入客户端验证。此外，公司还开发了多项用于TSV、高密度互联等先进封装工艺的ALD和CVD 设备，产品已经在部分先进封装客户端进行验证。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计微导纳米2026-2028 年营业收入为30.85/41.03/49.58 亿元，同期归母净利润为3.52/5.32/7.52 亿元，结合可比公司的估值水平，考虑公司在光伏领域ALD 相关设备的领先地位，以及公司近几年布局的半导体ALD、PECVD 等领域加速放量，我们给予公司26 年120倍的PE 估值，对应合理价值91.60 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新产品迭代及开发风险，下游市场发展不及预期的风险，毛利率波动的风险。