核心观点

    　　公司26Q3 单季实现收入3.20 亿元、实现归母净利润0.42 亿元，收入同比微增。受佛山基地厂房及设备达到投产标准转固影响，Q3 单季毛利率略有下滑，但伴随佛山产能爬坡上量，毛利率料将持续边际修复。同时佛山基地的高端半导体掩膜版布局帮助公司完成半导体55nm Binary 掩膜版客户验证和PSM 技术掩膜版量产，后续还将推进更高工艺节点产品量产落地，公司业绩长期增长空间打开。我们预计公司2026~2028 年分别实现营业收入13.80、16.97、21.61 亿元，实现归母净利润2.30、3.35、4.77 亿元。首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　事件

    　　10 月29 日晚间，清溢光电披露2026 年三季报。

    　　公司前三季度实现营业收入9.74 亿元（YoY +4.9%），实现归母净利润1.60 亿元（YoY +11.0%）；其中仅Q3 单季实现营业收入3.20 亿元（YoY +4.5%、QoQ -1.0%），实现归母净利润0.42 亿元(YoY -19.47%、QoQ -33.12%)。公司前三季度毛利率31.20%、前三季度净利率16.40%；其中Q3 单季度毛利率28.24%（QoQ-5.8%），Q3 单季度净利率13.01%（QoQ -6.27%）。

    　　简评

    　　佛山基地产能稳步爬坡，以短期折旧冲击换取长期增长动能公司佛山生产基地平板掩膜版产线目前已实现投产，产能稳步爬升中，半导体掩膜版产线的55nm Binary 产品已通过客户验证，年底实现PSM 技术掩膜版量产的目标完成在即。但随着该基地投产，在建工程接连两季度大幅转固，公司26Q3固定资产达27.33亿元，环比Q2 大幅提升8.91 亿元，较Q1 累计提升14.83 亿元。

    　　产能大幅扩充、固定资产大幅增长带来的折旧压力是Q3 单季毛利率降低主因，不改公司长期增长向好趋势。

    　　向后展望，2026Q3 公司在建工程规模已降至1.26 亿元，标志着佛山生产基地厂房及设备转固已基本完毕，后续折旧带来的报表压力相对稳定。佛山清溢光电和清溢微的爬坡上量在打开公司的收入增长新通道的同时，也将持续带来毛净利率的修复。

    　　深圳、合肥两基地在稳定放量的基础上小幅扩产，夯实业绩基础伴随佛山基地布局高端掩膜版产线的同时，合肥清溢和深圳清溢的技术积累及产能优势也同步显现；依托于两地研发资源共享与生产计划协同，公司实现了显著的规模效应与协同效应。具体来看，公司在合肥生产基地满产满销的同时，针对合肥生产基地提升了 AMOLED、LTPS、Micro LED 高精度掩膜版工艺技术能力和产能，提升了中高端半透膜掩膜版（HTM）产品量产能力。同时依托合肥生产基地现有厂房，公司规划新增产线布局，扩大 AMOLED、AR/VR 等高端掩膜版的产能，并同步提升产品精度，加快公司以 HTM、OPC、PSM 等技术为代表的新产品、新工艺的研发及量产，深圳生产基地也提升了FMMOLED 大尺寸高精度掩膜版和 HTM中高精度掩膜版的工艺技术能力。

    　　掩膜版国产替代趋势整体加速，公司龙头技术优势显现从掩膜版行业整体来看，国产替代整体明显呈加速趋势，且替代动能由面板掩膜版和成熟制程半导体掩膜版的规模化导入逐步转变为先进制程高端半导体掩膜版的定点突破。按需求端拆开来看，SEMI 预计2026 年中国大陆12 吋晶圆月产能将增长至321 万片/月，占全球产能的1/3；2027 年将进一步增长至353 万片/月。受益于下游晶圆厂持续扩产叠加工艺迭代，中国大陆半导体芯片掩膜版市场规模呈现快速增长趋势，但国产化率仍然较低，核心技术和高端产品仍有较大突破空间。公司在年内完成了55nm Binary 工艺节点通过客户验证，目前正稳步推进 130nm–40nm工艺节点PSM 与OPC 工艺掩膜版研发，并启动 28nm 节点掩膜版工艺开发规划，持续向高端制程突破。此外，公司已掌握电子束光刻、干法蚀刻等中高端掩膜版核心关键工艺，为后续产品升级与技术迭代筑牢基础。

    　　而对于平板显示掩膜版领域，根据群智咨询数据统计，2026H1 全球平板面板出货量约为1.5 亿片（其中Q2 出货约7500 万片），同比基本持平；受益于国内LCD 和AMOLED 面板产业链的成熟，成本优势下国内掩膜版厂商的竞争优势凸显，国产化率平板显示掩膜版的需求持续保持增长态势。在这一细分行业公司位列全球第四名、中国第一名，且公司年内已实现京东方G8.6 OLED 产线用掩膜版量产，在大尺寸 OLED 用掩膜版方面取得重要进展。截至目前，公司已实现 8.6 代 OLED 用掩膜版、8.6 代高精度TFT 用掩膜版、6 代中高精度 AMOLED 及 LTPS 用掩膜版，以及中高端半透膜掩膜版（HTM）的研发与量产工作，产品性能可满足下游平板显示、半导体等领域的核心应用需求。

    　　投资建议

    　　综合来看，我们认为公司国内掩膜版龙头厂商地位稳固，预计公司2026~2028 年分别实现营业收入13.80、16.97、21.61 亿元，实现归母净利润2.30、3.35、4.77 亿元，首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险分析

    　　行业市场竞争加剧风险。全球掩膜版市场集中度较高，国际领先厂商在高精度产品、技术积累及客户资源方面具有一定优势。随着国内掩膜版企业持续扩充产能、推进技术升级，行业竞争可能逐步加剧。若部分细分市场出现阶段性供给增加，可能对产品价格、行业利润率及企业市场份额形成一定压力。

    　　国产替代进度不及预期风险。国内半导体掩膜版行业仍处于技术追赶和国产替代阶段，高端产品客户认证周期较长，对产品质量、良率及批次稳定性要求严格。若国内晶圆厂对进口产品的替代节奏放缓，或国产供应商的技术突破及产品验证进展不及预期，可能影响行业市场份额提升速度及高端产品放量进程。

    　　下游行业需求波动风险。 掩膜版需求与平板显示、半导体制造行业的量产、工艺迭代和资本开支密切相关。

    　　若消费电子终端需求疲软、面板厂商资本开支放缓或晶圆厂扩产不及预期，可能导致下游客户减少新产品研发及掩膜版采购需求，对行业整体订单规模和增长速度产生不利影响。