事件：公司发布2026 年中报，2026 年上半年实现营收16.48 亿元（+25.71%YOY），归母净利润1.71 亿元（+12.81% YOY），扣非归母净利润为1.55 亿元（+10.21% YOY），符合市场预期。

    　　26Q2 收入高增长，汇率波动拖累利润增速表现。26Q2，公司实现营收9.19 亿元（+30.43% YOY），归母净利润1.03 亿元（+15.64% YOY），扣非归母净利润0.89 亿元（+8.54% YOY）。公司利润增速低于收入增速，主要由于人民币升值汇兑损失增加导致财务费用增加：26H1，公司汇兑损失4,516 万元，同比增加4,225 万元；26Q2，公司财务费用4,245 万元，同比增长3,457 万元，环比增加1,493 万元。

    　　行业景气度回暖+公司竞争力提升，前端业务保持高增长。26H1，公司前端业务中，工具化合物和生化试剂收入8.58 亿元（+32.8% YOY），分子砌块收入3.53亿元（+37.1% YOY）。毛利率方面，26H1 公司前端业务整体毛利率为62.02%（-1.00pp YOY），我们判断主要由于分子砌块收入高增长导致业务结构变化。

    　　公司前端业务实现高质量增长，行业β 维度，受益于全球新药研发投入的持续提升，以及国内科研试剂领域的国产替代加速；公司α 维度，主要由于“分子砌块”“工具化合物及生化试剂”双引擎协同发力，以及持续完善全球销售网络的构建。

    　　后端业务稳健增长，在手订单高增长。26H1，公司后端业务收入4.25 亿元（+6.45% YOY），其中，创新药CRDMO 业务收入2.84 亿元（+15.5% YOY）。

    　　毛利率方面，26H1 公司后端业务整体毛利率为19.47%（+1.69pp YOY）。截至26H1，公司后端业务在手订单突破10 亿元（+72.6% YOY），其中小分子、大分子在手订单分别为8.7、1.5 亿元。针对CDMO 业务，公司继续加强XDC 细分领域优势，建立上海、马鞍山、重庆“三位一体”的战略布局。2026 年8 月，重庆基地启动“皓元医药ADC CDMO 基地项目-抗体制剂扩建项目”，扩建抗体蛋白原液、ADC 偶联原液及抗体制剂灌装商业化产线。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到汇率波动的影响，我们下调公司26-27 年归母净利润为3.52/5.03 亿元（较原预测分别下调12%/3%），新增预测28 年归母净利润为7.11 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为1.65/2.36/3.33 元，现价对应PE 分别为57/40/28 倍；考虑的公司前端业务收入高增长，后端业务订单高增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发面临不确定性风险；人才流失风险；汇率变动风险。