西部超导发布半年报，2026H1 实现营收26.12 亿元（yoy-4.07%），归母净利3.45 亿元（yoy-36.77%），扣非净利1.56 亿元（yoy-68.42%）。其中2026Q2 实现营收15.31 亿元（yoy-7.13%，qoq+41.74%），归母净利3.01 亿元（yoy-19.85%，qoq+587.73%）。2026H1，公司业绩同比下滑主要受下游客户提货节奏变化以及部分产品降价影响。我们认为，公司钛材业务具备领先优势，基于钛材性能优势，先进装备对于钛材的用量或将提升，随着装备升级换代，下游客户钛材需求有望恢复增长，高温合金和超导产品市场持续开拓，成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　高温合金收入高增长，钛材和超导产品收入同比有所下滑分产品看，2026H1公司高端钛合金材料实现营收12.00 亿元，同比-23.44%，毛利率34.14%，同比-11.78pct；超导产品实现营收7.43 亿元，同比-6.96%，毛利率28.51%，同比-2.30pct；高性能高温合金材料实现营收5.34 亿元，同比+117.79%，毛利率22.95%，同比+4.86pct。2026H1，公司钛合金材料收入同比下滑或主要受下游客户提货节奏变化的影响。公司产品结构调整、部分产品销售价格下降影响销售毛利率，2026H1 公司销售毛利率30.09%，同比-8.61pct。

    　　持续加强研发投入，公允价值变动收益同比大幅增长期间费用方面，2026H1 公司销售费用同比+4.72%至1536.44 万元，管理费用同比+23.85%至1.67 亿元，研发费用同比+71.29%至2.61 亿元，财务费用同比+74.00%至3526.63 万元，财务费用增长主要由于利息收入减少。

    　　公司持续加强研发投入，奠定长期发展基础，公司自成立以来累计承接200余项来自国家、部委、省市等的研发课题，相关新产品及技术在航空航天、装备、船舶、生物医疗以及核工业等领域广泛推广应用。费用率方面，2026H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/6.39%/9.98%/1.35% ， 分别同比+0.05pct/+1.44pct/+4.39pct/+0.61pct ， 期间费用率18.31%，同比+6.49pct。2026H1，公司公允价值变动收益2.06 亿元，同比+1418.94%，主要由于股票资产产生公允价值变动收益1.97 亿元。

    　　超导产品和高温合金产品国内外市场开拓并进

    　　超导产品方面，公司联合应用单位成立合肥聚能，建设我国聚变工程专用高性能超导线材研发和产业化平台；为拓展超导线材全球布局，由控股子公司西安聚能超导线材设立的全资子公司北爱尔兰超导技术有限公司正在加快建设，预计年底达产。高温合金产品方面，公司通过国内航发、航天、燃机等多用户产品认证，获得国外某头部燃气轮机生产商的认证并开始供货，产能和出货量增长迅速。此外，公司突破高温合金返回料处理技术，自主设计建成高温合金返回料处理线并投产，突破了航空结构件和紧固件用某高强钢、多牌号高温合金丝棒材质量稳定性过程控制技术，实现供货。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润为8.46/9.65/10.86 亿元（较前值分别调整-14.54%/-20.73%/-26.79%）。考虑到公司下游客户需求节奏变化以及公司部分产品销售价格调整，我们下调预测期公司销售收入和毛利率。可比公司26 年平均PE 为42X（前值50X），考虑到公司钛合金业务具备领先优势、超导业务国内国际市场持续开拓、高温合金业务进入放量期，给予公司26 年47X PE 估值，对应目标价为61.10 元（前值83.60 元，对应55X 26年PE）。

    　　风险提示：军用飞机和民航直升机需求不达预期；新项目进展不达预期。