金山办公26 年前三季度实现营收50.80 亿元（yoy+21.57%），归母净利26.37 亿元（yoy+123.77%），扣非归母净利26.02 亿元（yoy+126.48%）。

    　　其中26Q3 实现营收17.66 亿元（yoy+16.11%），归母净利1.19 亿元（yoy-72.30%），扣非归母净利1.14 亿元（yoy-72.85%）。26Q3 营收增速相较中报（26H1 yoy+24.69%）放缓，主要受25Q3 收入基数较高影响；26Q3 归母净利同比下滑主要受对外投资基金项目投资收益降低拖累，26Q3剔除相关影响（股份支付、投资收益及调整事项所得税）的经调整归母净利5.39 亿元（yoy+8.44%）。我们认为，AI 需求正带动公司WPS 个人业务及WPS 365 业务稳步增长，看好全年营收放量，维持“买入”评级。

    　　26Q3 营收同比+16.11%，WPS 个人、WPS 365 持续放量26Q3 公司实现营收17.66 亿元，同比+16.11%，其中WPS 个人、WPS 365、WPS 软件业务分别实现营收10.50、2.70、4.14 亿元，分别同比+16.78%、+33.83%、+5.78%，WPS 软件业务增速较缓主要受去年同期高基数影响，个人及企业端AI 需求正带动WPS 个人、WPS 365 业务营收持续放量。1）WPS 个人：公司推出AI 原生办公产品全新版“灵犀”，AI 功能有效带动用户付费转化率及客单价同步提升；2）WPS 365：公司推出企业级AI 办公产品WPS Comate，带动民营企业与地方国企客户覆盖广度与深度稳步提升。我们认为，全球AI 办公需求正加速放量，看好公司营收稳步增长。

    　　26Q3 经调整后归母净利同比+8.44%，毛利率阶段性承压26Q3 公司归母净利1.19 亿元，同比-72.30%，盈利下滑主要受对外投资基金项目投资收益降低拖累，经调整后的归母净利5.39 亿元，同比+8.44%。

    　　26Q3 公司综合毛利率为84.51%，同比-1.95pct，毛利率阶段性承压主要受服务器租赁相关成本增加影响。26Q3 公司销售/管理/研发费率分别为18.67%、8.17%、35.06%，分别同比-0.43、+0.13、-0.19pct，受益于AI提效，公司整体费用管控能力较好。公司AI 产品探索从“订阅付费”向“订阅+AI 用量”模式升级，我们认为，商业模式改进有望带动公司毛利率回升。

    　　发挥卡位优势，拓展产品边界，看好远期成长空间作为国内办公软件龙头，公司充分发挥入口卡位优势及数据沉淀优势，通过AI 升级，加速产品边界从“文档处理工具”向“一站式办公平台”拓展。

    　　以WPS 365 为例，WPS Comate 可连接企业数据和业务系统，同时掌握业务口径理解、任务执行、权限管控等能力，正带动公司业务进入企业知识管理、流程自动化等场景，AI 功能正加速公司产品边界拓展。我们认为，伴随公司产品向“一站式办公平台”拓展，公司远期成长空间有望充分打开。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年营业收入预测为71.47/85.82/102.47 亿元，略下调公司26-28 年归母净利润至34.45/27.19/35.55 亿元（较前值分别调整-2.94%/-3.84%/-1.47%），对应EPS 为7.42/5.86/7.66 元。下调盈利预测主要考虑到公司毛利率面临阶段性压力。参考可比公司26E 14.4xPS（Wind一致预期），考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司26E 23x PS，对应目标价354.24 元（前值338.84 元，对应26E 22xPS），维持“买入”。

    　　风险提示：付费用户增长不及预期；AI 商业化不及预期；投资收益波动带来盈利的不确定性。