核心观点

    　　公司业务由冠脉介入和神经介入双轮驱动，2026 年上半年营收实现稳健增长，经营杠杆效应持续释放，利润增速高于营收增速。

    　　展望2026 年，预计公司营收整体保持稳健增长，净利率有望进一步提升。随着冠脉和神经介入领域的多款新产品海外获批并实现商业化落地，海外业务呈现高增长的态势。同时，公司启动H股上市计划，海外资本化通道打开后有望助力创新产品海外商业化进一步加速落地。

    　　事件

    　　近期，公司公告2026 年中报业绩

    　　2026 年上半年实现营收3.05 亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润5,032.65 万元，同比增长263.59%；实现扣非归母净利润4,870.83 万元，同比增长510.56%，EPS 为0.12 元/股。

    　　简评

    　　2026 年中报业绩符合预期，盈利能力快速提升2026 年上半年营业收入3.05 亿元、同比+26.68%，归母净利润5,032.65 万元、同比+263.59%，扣非归母净利润4,870.83 万元、同比+510.56%。经计算，单二季度实现营业收入1.65 亿元、同比增长18.10%，归母净利润2,586 万元、同比增长137.89%，扣非归母净利润2,559 万元、同比增长244.59%。公司上半年营收保持稳健增长，主要系冠脉业务板块产品持续稳健放量，以及神经业务板块涂层密网支架等新品销量增长显著所致。公司上半年利润增速显著高于营收增速，主要由于成本管控效果明显，规模效应与产能利用率提升带来毛利率上升，销售费用与上年同期基本持平，研发费用同比有所下降。

    　　分业务看，预计冠脉介入业务营收1.7 亿元，同比+20.71%，公司冠脉支架及球囊产品销量稳步提升，其中冠脉支架上半年销量约16 万条，全年有望超过35 万条。在新一轮国家集采中，公司成为唯一意向报量大幅提升的国产品牌，市场地位稳固。此外，高毛利率的冠脉棘突球囊表现亮眼，上半年销量同比增长约50%，成为冠脉业务的重要增长点。神经介入业务营收1.3 亿元，同比+35.14%，公司神经介入业务营收占比持续提升，营收端快速增长主要由2025 年第四季度开始销售的涂层密网支架驱动，该产品上半年贡献收入超过4000 万元。

    　　颅内药物洗脱支架Nova 终端植入量同比增长约25%。同时颅内球囊依托地方集采后的以价换量，销量大幅提升。分产品来看，支架收入2.04 亿元，同比增长41.96%，毛利率76.67%（同比+7.31pct）；球囊收入7859 万元，同比下滑0.90%，毛利率 59.85%（同比-0.42pct）。分地区来看，境内营收实现2.82 亿元，同比增长22.91%；境外营收实现2336 万元，同比增长100.85%。

    　　展望2026 年，整体业绩增长稳健，海外创新产品放量值得期待展望2026 全年，预计公司营收维持上半年稳健增长的态势，净利率有望进一步提升。其中国内业务方面，公司冠脉支架产品已经完成国家集采第二轮接续工作，公司三款新型冠脉支架全线中标，成为本轮续采中唯一意向报量占比实现大幅提升的国产品牌；冠脉棘突球囊有望借助省际联盟集采加速市场渗透；神经介入涂层密网支架在国内市场持续放量。海外业务方面，公司持续推进产品注册的全球化布局，2026 年，公司预计将有四款产品获得欧盟MDR 批准，为海外业务持续高增长奠定坚实基础。

    　　公司推进多款产品海外注册，国际化布局进入收获期2026H1 境外收入0.23 亿元，同比增长100.85%。2026 年2 月，公司颅内取栓支架获欧盟CE MDR 认证；2026 年4 月颅内血栓抽吸导管获中国台湾注册证；2026 年8 月，自膨颅内药物涂层支架系统获欧盟CE MDR认证，为全球首款专用于颅内动脉粥样硬化狭窄（ICAD）的自膨式药物涂层支架系统，该产品已于2025 年8月获美国FDA 突破性医疗器械认定。冠脉产品方面，核心产品HT Supreme 冠脉药物洗脱支架已于8 月初完成FDA 的现场审计，预计在今年年内可获得FDA 无条件PMA 批准上市，为明年在美国市场的商业化铺平了道路。

    　　截至2026 年8 月底，公司新增国内注册证1 张、新增海外医疗器械注册证9 张，2026 年预计共4 款产品获欧盟MDR 批准。冠脉药物洗脱支架系统、冠脉球囊扩张导管SC HONKYTONK 及NC ROCKSTAR 分别在哈萨克斯坦、越南、哥伦比亚等市场获注册。

    　　拟港股上市拓宽融资渠道，加速产品海外研发和商业化建设在资本运作方面，公司启动H 股上市计划，2026 年3 月30 日董事会审议通过，4 月18 日股东大会审议通过相关H 股上市议案，目前正推进相关监管审批流程。H 股上市完成后将为公司提供新的国际融资平台，有助于支撑后续研发管线投入与海外市场商业化建设，并有利于提升公司在国际资本市场的估值认可度。

    　　财务指标基本正常，经营效率持续提升

    　　2026 年H1 公司毛利率70.19%，同比+6.55pct，主要得益于高毛利新产品放量及规模效应带来的单位成本下降；销售费用0.35 亿元，同比-0.35%，主要得益于集采背景下的渠道效率提升；管理费用0.49 亿元，同比+4.74%，主要受IPO 咨询服务费及人工成本影响；研发费用0.54 亿元，同比-10.04%，主要系产品美国注册相关支出阶段性减少；财务费用218.67 万元，同比+10.84%。

    　　存货周转天数173.76 天，较上年同期186.52 天下降12.76 天，供应链与产能调度效率提升；应收账款周转天数14.73 天，较上年同期8.34 天上升6.39 天。经营活动现金流净额9,415.49 万元（同比+79.51%），增幅显著高于净利润增速，主要来自盈利水平提升与回款效率改善。

    　　国内心脑血管介入领域创新龙头，国际化布局有望进入收获期公司业务由冠脉介入和神经介入业务双轮驱动，短期来看，公司核心产品在国内市场地位稳固，新产品商业化进展顺利，集采政策边际影响趋缓。长期来看，公司凭借血管介入领域的技术平台和研发实力，多款具有全球竞争力的创新产品管线梯次分明，国际化战略布局已从前期的投入和注册阶段，逐步迈入商业化收获期，有望打开新的增长空间，为公司长期高质量发展提供强劲动力。

    　　我们预计2026-2028 年公司营收分别为6.55、7.98 和9.62 亿元，同比增长分别为24.6%、22.0%和20.5%；预计实现归母净利润分别为0.78、1.11 和1.58 亿元，同比增长分别为64.4%、43.4%和41.8%，对应PE 分别为80、56 和39X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1）行业竞争加剧、技术迭代不及预期的风险：行业竞争加剧导致公司未能紧跟行业发展，技术创新和产品迭代升级进度不及预期，导致公司业绩增长不及预期的风险。

    　　2）国内行业集采政策的风险：尽管公司冠脉支架在接续采购中入选，2024-2025 年冠脉支架销量实现大幅增长。但在集采常态化背景下，若集采产品降价后无法实现有效放量，可能带来营收增长不及预期、单位生产成本偏高、毛利率波动等风险。未来不排除公司现有商业化产品品类被纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力；3）原材料供应风险：若公司在商业条款上未能与相关供应商达成一致，或受到国际政治、自然灾害、国际贸易争端等不确定性因素影响，导致公司原材料供应中断，将会对公司生产经营产生不利影响；4）产品研发风险：由于公司产品多为Ⅲ类高风险医疗器械产品，产品技术含量、临床应用风险均较高，各国监管部门可能会不断提高产品审评及监管要求，使得新产品的审批周期有所延长，间接导致公司新产品推迟上市时间，甚至不能取得注册或上市许可文件；5）宏观环境风险：公司在法国、日本、美国、荷兰等地设立了境外子公司以开展临床试验或为后续海外销售提前布局，并已在爱尔兰等欧洲国家实现商业化植入。随着全球政治形势日趋紧张，各种矛盾与冲突时有发生，贸易摩擦和技术保护逐步升级，公司作为中国企业有可能在前述国家和地区在税收、销售和研发等方面遭遇不公平待遇，进而对公司的经营业绩造成不利影响。