福昕软件26 年前三季度实现营收7.24 亿元（yoy+7.09%），归母净利4,767万元（yoy+3,292.39%），扣非归母净利2,186 万元（去年同期为-2,186 万元，同比扭亏）。其中26Q3 实现营收2.53 亿元（yoy-0.17%），归母净利3,371 万元（yoy+436.36%），扣非归母净利2,692 万元（yoy+5,457.88%）。

    　　公司26Q3 营收同比下滑主要受汇率波动及一次性授权收入下降影响，若剔除汇率波动影响，26Q3 营收同比+4.57%。公司26Q3 利润持续放量主要受益于订阅转型及降本增效稳步推进。我们认为，伴随订阅转型深化，公司经营效率持续提升，看好公司归母净利率稳步提升，维持“买入”评级。

    　　26Q3 营收受汇率波动拖累，文档订阅业务快速增长26 年前三季度公司实现营收7.24 亿元（yoy+7.09%），其中26Q3 实现营收2.53 亿元（yoy-0.17%），三季度营收同比下滑主要受汇率波动及一次性授权收入下降拖累，若剔除汇率波动影响，26 年前三季度营收同比+10.67%，26Q3 营收同比+4.57%。公司文档订阅业务快速增长，26 年前三季度文档业务营收7.14 亿元（yoy+9.81%），其中文档订阅营收5.30 亿元（yoy+33%），订阅收入占比提升至74%（yoy+13pct），26Q1-Q3 文档订阅续费率为94%、96%、96%，维持高位稳定。公司订阅转型持续深化，截至26Q3 订阅ARR 达 7.10 亿元（同比+29%），看好文档订阅业务放量。

    　　前三季度费用率稳步收窄，看好公司净利率提升26 年前三季度公司归母净利4,767 万元（去年同期为141 万元），其中26Q3归母净利3,371 万元（去年同期为628 万元），公司利润快速改善主要得益于费用率稳步收窄。26 年前三季度公司毛利率为91.71%，同比+1.91pct，毛利率改善主要得益于订阅收入占比提升。26 年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为39.34%、21.34%、22.95%，同比分别-5.43、-0.27、-2.85pct，费用率收窄主要得益于订阅转型深化及AI 提效降本。我们认为，受益于业务订阅转型与AI 转型同步深化，公司归母净利率有望持续改善。

    　　前三季度数智政务订单高增，全年业务放量可期26 年前三季度文档业务（7.14 亿元）贡献主要营收，文档业务占总营收比重约为98%，主要由于数智政务业务的季节性明显，收入多集中在第四季度体现。截至26Q3，公司数智政务业务新签订单金额达1.09 亿元，同比+84.19%，市场拓展势头良好，26Q4 数智政务业务有望稳步放量。我们认为，得益于“一横多纵”战略，公司业务空间正全面打开，看好远期成长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-28 年营收至12.54、14.97、18.01 亿元（较前值分别调整-0.71%/-2.60%/-5.41%），上调公司26-28 年归母净利润至1.71/2.42/3.02亿元（较前值分别调整1.24%/2.71%/2.16%），对应EPS 为1.86/2.63/3.29元。下调收入预测主要考虑到汇率波动及一次性授权收入面临下滑风险，上调盈利预测主要考虑到公司费用率改善情况优于此前预期。考虑公司转向盈利，切换至PE 估值，参考可比公司27E 33.7xPE（Wind），考虑公司净利率相对较低，给予公司27E 25xPE，对应目标价65.75 元（前值82.97元，26E 6xPS），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。