2Q26 公司营收和净利润表现符合市场预期

    　　公司公布1H26 业绩：营业收入同比+11.44%至4.71 亿元，剔除汇率影响后同比+14.18%；归母净利润同比+386.05%至0.14 亿元；扣非归母净利润亏损0.05 亿元，同比收窄77.35%。单二季度：营业收入同比+8.25%至2.39 亿元；归母净利润同比+182.35%至0.03 亿元；扣非归母净利润亏损0.11 亿元，同比扩大29.23%。2Q26 公司营收和净利润表现符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　双转型稳步深化，收入与ARR 持续增长。1）订阅转型：2Q26公司文档业务订阅收入同比+36.5%至1.78 亿元，占比快速提升14.1ppt 至75.6%；截至2Q26 末，文档订阅ARR 同比+35.5%至6.75 亿元，2Q 续费率进一步提升至96%。2）渠道转型：

    　　1H26 文档业务渠道收入同比+11.0%至2.03 亿元，受核心PC 渠道授权收入拖累，剔除该渠道后同比+26.0%；我们认为PC 元器件涨价影响或仍将延续，但不改渠道收入长期增长趋势。

    　　核心业务盈利修复，现金流质量提升。剔除股份支付、商誉减值等影响，1H26 公司核心文档业务扣非净利润同比+176%至0.29亿元，核心业务盈利能力持续修复。受益于订阅转型、回款改善及费用管控，公司现金流质量稳步提升，2Q26 公司OCF 由去年同期的-0.06 亿元转正至0.39 亿元。

    　　AI 产品形态升级，持续推进行业验证。1H26 公司发布可信智能文档自动化平台“福昕智信TidaClaw”，并在金融、政务、工程建设等行业落地验证；同时，推出ChatGPT 内的Foxit PDFEditor 应用，将核心PDF 能力嵌入AI 工作流。我们认为随着行业验证及客户导入持续推进，AI 产品商业化贡献有望逐步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。考虑到双转型深化及数智政务业务贡献，我们上调26 年营业收入/归母净利润24.7%/34.6%至12.45/1.01 亿元；引入27 年营业收入/归母净利润14.24/1.49 亿元。考虑到近期行业估值中枢回落，维持目标价91 元不变（基于7x 26eP/S），当前股价对应4.6/4.0x 26/27e P/S，具备46%上行空间。

    　　风险

    　　订阅和渠道化转型进度不及预期；海外经营风险；市场竞争加剧。