核心观点

    　　上半年收入平稳增长，利润端受资产减值、汇兑损益、激励费用影响较大，剔除以上因素后，公司归母净利润为0.63 亿元，同比增长41.58%。海外业务保持快速增长，尤其美国收入上半年增长54.42%。春风化雨手术机器人已在国内三家三甲医院开展临床试验入组。展望全年，国内脊柱业务有望实现平稳增长，超声骨刀下半年增速有望提升；海外业务依托法国子公司Implanet 平台及脊柱植入物+超声骨刀+机器人的产品组合，有望在欧美市场实现突破。在国内外市场共同发力下，公司全年收入有望实现稳健增长，利润率有望持续改善。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年报

    　　2026 年上半年公司实现收入2.74 亿元（+9.71%），归母净利润0.28 亿元（-24.18%），扣非归母净利润0.14 亿元（-45.24%）。

    　　基本每股收益0.08 元/股。

    　　简评

    　　收入平稳增长，利润端受资产减值、汇兑损益、激励费用影响2026 年上半年公司实现收入2.74 亿元（+9.71%）， 归母净利润0.28 亿元（-24.18%），扣非归母净利润0.14 亿元（-45.24%）。

    　　26Q2 营业收入1.50 亿元（+12.85%）；归母净利润0.21 亿元（-12.96%）；扣非归母净利润0.13 亿元（-12.59%）。上半年收入平稳增长，公司确认股份支付费用1560.76 万元，资产及信用减值损失1295.83 万元，汇兑损失618.55 万元，剔除以上因素后，公司归母净利润为0.63 亿元，同比增长41.58%。

    　　分产品来看上半年公司脊柱植入物耗材收入1.79 亿元（+12.5%），创伤植入物耗材收入956 万元（+8.6%）， 有源设备及配套辅件收入0.84 亿元（+6.24%），其他收入157 万元（-45.84%）。

    　　分区域来看，2026 年上半年公司境内收入2.1亿元（+6.19%），境外收入0.64 亿元（+23.09%）。

    　　法国子公司延续快速增长趋势，美国业务放量显著上半年法国子公司Implanet 实现收入713.40 万欧元，同比增长22.81%，其中美国收入同比增长54. 42%。

    　　Q2 单季度Implanet 收入同比增长27.02%，环比增长35.45%。超声骨刀和Zeus 系列产品成为国际化重要增长来源。上半年Implanet 的3D 打印腰椎椎间融合系统获得FDA 510(K)认证，可适用于多种手术入路方式，有望与JSS 脊柱钉棒系统形成产品协同，进一步补充公司国际产品线。

    　　春风化雨手术机器人研发及注册进展顺利，与法国知名医疗中心建立临床合作伙伴关系2026 年3 月，春风化雨的三臂脊柱手术机器人在南京鼓楼医院完成全球首次注册临床实验入组，现已在国内三家三甲医院开展临床试验入组。2026 年7 月，Implanet 与法国亚眠-皮卡第大学医疗中心就春风化雨旗下手术机器人建立科研临床合作伙伴关系，共同开展临床评估研究及欧盟CE 认证，目前已在欧洲完成首台装机。本次合作是公司在海外高端骨科市场智能化战略的重要进展，有望加速推动春风化雨机器人实现CE 认证， 并进一步加强公司“植入物+能量平台+机器人”的海外战略布局。

    　　展望全年，国内脊柱业务有望实现平稳增长，超声骨刀及海外业务有望保持快速放量趋势脊柱集采续约进展慢于预期，导致国内脊柱市场短期增速有所放缓，参考此前关节、创伤集采的续约情况，我们预计脊柱集采续约出现价格大幅降低的可能性较小，脊柱续约完成后公司有望实现份额的进一步提升。展望全年，公司在国内脊柱市场有望凭借差异化产品定位和渠道拓展，实现份额的持续提升和收入的稳健增长。

    　　超声骨刀业务目前国内渗透率较低，随着刀头耗材在更多省份进入物价目录，国内超声骨刀耗材有望恢复快速增长。海外业务依托法国子公司Implanet 平台及脊柱植入物+超声骨刀+机器人的产品组合，有望在欧美市场实现突破。在国内外市场共同发力下，公司全年收入有望实现稳健增长，利润率有望持续改善。

    　　毛利率持续提升，经营性净现金流显著改善

    　　上半年公司销售毛利率75%（+2.23pct），预计受益于海外收入增长及产品结构变化。销售费用率37.53%（+6.14pct），主要由于销售人员人力成本和商务服务费的增加；管理费用率11.65%（+0.22pct）；研发费用率13.9%（-1.12pct）；财务费用率2.21%（+3.77pct），主要由于汇兑损失增加。经营活动现金流净额804 万元，上年同期为-807 万元，主要系公司营业收入整体增加，并加强应收账款管理所致。应收账款周转天数65. 95 天，较上年末增加9.62 天，基本保持稳定。其他财务指标基本正常。

    　　短期看好超声骨刀、海外业务拉动整体收入增长，中长期看好脊柱领域全面布局下国内外持续快速增长短期来看，公司国内脊柱业务趋稳，超声骨刀及海外业务有望持续放量。中长期来看，脊柱行业成长性良好，公司有望维持国内行业龙头地位，打造脊柱植入物+超声骨刀+机器人智能化产品组合，进一步拓展海外成长空间。我们预计2026-2028 年公司实现收入6.53 亿元、7.97 亿元、9.78 亿元，同比增长20.3%、22.1%、22.7%；实现归母净利润0.92 亿元、1.36 亿元、1.81 亿元，同比增长46.0%、47.4%、33.6%。维持 “买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）行业政策变化风险：脊柱集采预计2026 年内进行续约，续约政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在达不到我们业绩预测的风险。

    　　2）市场竞争加剧风险：国内骨科行业生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。

    　　3）研发进度不及预期风险：公司持续加大新产品研发，布局脊柱微创、超声骨刀等产品的升级，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。

    　　4）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。