凯赛生物发布三季报：Q3 实现营收9.38 亿元（yoy+7.26%，qoq-8.57%），归母净利1.54 亿元（yoy+8.60%，qoq-25.50%）。2026 年Q1-Q3 实现营收28.38 亿元（yoy+11.51%），归母净利5.27 亿元（yoy+16.93%），扣非净利4.76 亿元（yoy+11.13%）。公司Q3 净利低于我们前瞻预期（2.2亿元），主要是收入下滑与毛利率下降所致，下调盈利预期；但公司生物基聚酰胺布局持续深化，未来有望打开新增长点，维持“买入”评级。

    　　毛利率下降及费用增加拖累Q3 业绩

    　　2026Q3 受成本上涨影响， 公司综合毛利率为32.57% ， 同环比-3.92/-2.90pct，对应毛利润3.05 亿元，同比-4.26%。费用端，Q3 销售、管理及财务费用分别为0.14/0.52/-0.13 亿元，研发费用为0.79 亿元，同比+42.66%，研发费用率同比增加2.09pct 至8.42%，主要是公司继续加大研发投入所致。

    　　加码复材项目深化产业链布局

    　　2026 年10 月，公司公告拟使用自有资金合计3.23 亿元增资招商创科新材料及招商凯赛新材料相关合伙企业，增资资金将最终投入合肥复材，用于主营业务拓展、固定资产及股权投资、研发和运营。生物基聚酰胺复合材料是公司聚酰胺产品的重要下游应用方向，目前已在新能源装备、交通物流及建筑装饰等领域进入产品开发、客户测试及小批量交付阶段。我们认为，公司持续加快生物基聚酰胺复合材料的应用开发与产业化落地，完善“单体—树脂—复材—应用制品”产业链生态，并带动上游生物基聚酰胺产品逐步放量，相关布局有望为公司打开未来新增长点。此外，AI 技术进步也有望大幅提升合成生物的设计精度与研发效率，进而促进公司新产品的研发与落地。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑近期成本压力，下调公司26-28 年归母净利润至7.15/8.15/9.61 亿元（前值8.48/9.43/10.16 亿元， 下调幅度16%/14%/5%） ， 对应EPS 为0.99/1.13/1.33 元。结合可比公司27 年Wind 一致预期平均31xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势、公司聚酰胺产业化验证逐步成熟下的放量预期、以及AI 技术催化下的合成生物应用前景，给予公司27年45xPE，对应目标价50.85 元。（前值60.18 元，对应51 倍26 年PE）。

    　　风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。