本报告导读：

    　　凯赛生物为生物基材料平台龙头，公司推进太原、合肥重点产业项目建设，新产品与外延布局打开成长空间。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年 EPS 为 1、1.18、1.38 元人民币，增速为28.8%、18.1%、16.8%。考虑同行业平均估值，给予2026 年50 倍PE，目标价50 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　合成生物制造平台型企业，深耕生物基材料全产业链。公司以合成生物学、生物发酵技术为核心，实施“单体 聚合物 下游制品”一体化发展战略。主营长链二元酸、生物基戊二胺、生物基聚酰胺、生物基哌啶等产品，下游覆盖纺织、汽车轻量化、电子电器、新能源复合材料、涂料、医药农药等领域；核心客户包括塞拉尼斯、赢创、艾曼斯等全球知名化工企业。公司现有长链二元酸产能11.5 万吨，同步建设2 万吨扩产项目；乌苏基地已建成5 万吨戊二胺，实现了全球奇数碳二元胺首次规模化生产。

    　　26H1 营收利润稳健增长，生物基聚酰胺系列收入同比大幅增长。

    　　2026 年上半年，公司实现营业收入19.00 亿元，同比增长13.73%；实现扣非归母净利润3.29 亿元，同比增长10.88%。上半年财务费用0.12 亿元，上年同期为 0.84 亿元，主要系汇率波动带来汇兑损益变动。2026 年上半年，长链二元酸及其衍生产品为公司基本盘，实现营收17.07 亿元，占总营收比重89.82%，同比增长13.75%，毛利率42.64%，是公司主要的利润贡献来源；生物基聚酰胺系列实现营收1.08 亿元，占总营收5.66%，同比大幅增长63.35%，毛利率回升至0.57%，较上年亏损状态明显改善。

    　　推进多个重点项目落地，打开公司长期成长空间。公司积极布局新产品与外延并购，推进生物法壬二酸送样验证，收购微尺度切入聚酯多元醇赛道，并携手招商局集团建设合肥下游复材产业化基地向下游改性、复合材料、终端制品延伸，构建生物基材料产业生态圈。

    　　太原年产50 万吨生物基戊二胺及90 万吨生物基聚酰胺为公司核心在建产能项目，完工时间延期至2027 年12 月31 日。太原基地将贡献主要新增上游单体与聚合产能，合肥基地承担下游材料与制品的验证示范功能。

    　　风险提示。项目建设及产能消化不及预期；汇率波动。