凯赛生物发布半年报，2026 年H1 实现营收19.00 亿元（yoy+13.73%），归母净利3.73 亿元（yoy+20.75%），扣非净利3.29 亿元（yoy+10.88%）。

    　　其中Q2 实现营收10.26 亿元（yoy+14.60%，qoq+17.28%），归母净利2.07 亿元（yoy+20.56%，qoq+24.92%）。公司归母净利高于我们前瞻预期（1.8 亿元），主要是生物基聚酰胺业务盈利明显改善。我们认为，伴随公司产品矩阵的扩充以及生物基聚酰胺业务产业化逐渐成熟，未来成长空间有望逐步打开。我们维持公司26-28 年归母净利润预测，并维持“买入”评级。

    　　主营业务放量与毛利率改善带动业绩增长

    　　2026H1 公司长链二元酸及其下游衍生产品系列实现收入17.07 亿元，同比+14%；毛利率为42.64%，同比+0.6pct。报告期内长链二元酸产品持续拓展市场空间，系列产品销量稳步增长。生物基聚酰胺树脂及改性产品的开发推广加速展开，长链聚酰胺改性产品实现规模化销售，26H1 生物基聚酰胺系列实现收入1.08 亿元，同比+64%；毛利率修复至0.57%，较25 年全年-14.69%的毛利率水平明显改善。费用端，H1 销售、管理及研发费用分别同比+4.51%/+8.97%/+2.81%，受美元兑人民币汇率波动影响，财务费用有所增加。

    　　外延收购延链补链，生物基材料布局持续深化

    　　报告期内，公司新产品生物法壬二酸的技术和产业化取得突破，现已进入客户送样阶段；新产品生物基哌啶市场导入顺利，下游各领域客户持续开发中。

    　　同时公司完成对安徽微尺度的收购并将其纳入合并报表范围，新增脂肪族长链聚酯多元醇等产品，进一步向长链二元酸下游衍生品延伸。公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作全面深化。2026 年上半年，安徽禾纤的生物基聚酰胺改性生产线部分建成，合肥复材及凯酰时代的部分生产线进入设备调试阶段。我们认为，伴随公司产品矩阵的扩充以及生物基聚酰胺业务产业化逐渐成熟，未来成长空间有望逐步打开。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为8.48/9.43/10.16 亿元，同比+51%/+11%/+8%，对应EPS 为1.18/1.31/1.41 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均42xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势，以及产业链合作下的聚酰胺放量预期与AI 技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26 年51xPE，对应目标价60.18 元。（前值68.44 元，对应58 倍26 年PE）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。