3Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：2026 年前三季度公司实现收入40.78 亿元，同比+102.61%；归母净利润0.63 亿元，同比+31.91%。其中3Q26 实现收入14.33 亿元，同比+66.05%，环比-14.27%；归母净利润亏损0.16 亿元，同比-147.63%，环比-128.36%。我们认为，公司归母净利润短期承压系国际外汇波动引起汇兑损失叠加原材料涨价所致。

    　　发展趋势

    　　海外储能需求推动出货高增，营收同比实现增长。2026 年前三季度公司储能系统出货量为5,221 MWh, 同比+117.09%；其中3Q26 出货1,790MWh, 同比+66.05%。受益于欧洲和东南亚市场户储及工商储需求保持旺盛，公司营收同比实现增长。我们预计，海外多区域需求放量将推动公司第四季度出货量延续同比增长趋势。

    　　毛利率环比承压，多重成本因素影响单季盈利。3Q26 毛利率15.72%，同比-5.36ppt，环比-2.03ppt，延续自2Q26 开始的环比下行趋势。盈利下滑主要系上游原材料价格上涨、出口退税率政策变动及质量保证费用增加所致；同时国际外汇市场波动导致汇兑损失扩大，财务费用率升至3.09%，减少利润空间。我们预计，随着原材料价格趋稳及汇率风险管理措施落地，毛利率有望逐步企稳修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到毛利率出现下滑且3Q26 出现归母净利润亏损，我们下调2026/2027 盈利预测57.5%/40%至1.29/3.30 亿元，当前股价对应2027 28.20x P/E。我们看好公司海外营收增长潜力，同时认为公司盈利能力将随毛利率修复逐步改善，维持跑赢行业评级。

    　　受公司短期盈利能力下滑及板块beta 下行影响，我们下调目标价22.6%至48 元，对应2027 35.8x P/E，较当前股价有26.7%上升空间。

    　　风险

    　　汇兑风险，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，贸易政策风险。