业绩回顾

    　　1H26 符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入26.44 亿元、同增130.07%，归母净利润0.79 亿元、同增469.92%，扣非净利润盈利0.27 亿元，实现扭亏为盈。单2Q26 收入16.72 亿元，同增120.83%、环增71.98%，归母净利润0.57 亿元，同增9.43%、环增155.73%，扣非净利润为0.25 亿元。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　户储与工商储需求回暖，出货量环比高增。公司1H26 出货量为3,431MWh，同比增长158.36%；二季度出货量2,254MWh，同比增长143.15%，环比增长91.50%。海外方面，欧洲区域优质市场需求稳定、美日高端市场差异化产品放量及亚非拉新兴市场刚需持续驱动需求高增。国内方面，公司持续渗透工商业储能与独立储能市场，推进项目落地并拓展客户区域与应用场景。受益于海内外需求共振，我们预计公司2H26 出货量有望进一步提升。

    　　大储与钠电新品发布，技术创新保障竞争力。针对表前储能与AIDC 配储，公司发布了基于588Ah 大电芯的6.25MWh0.5C 电池储能系统。钠离子电池方面，公司继续深耕启停、轻型车和储能三大核心领域，开发了储能系统适配的300Ah+大容量铝壳钠离子电芯，循环寿命超10,000 次。我们认为，大电芯及钠电产品持续迭代，有望丰富公司产品矩阵，增强海外高端市场竞争力。

    　　毛利率环比承压，低于预期。2Q26 公司毛利率为17.75%，环比下降6.44ppt，主要受行业竞争加剧及碳酸锂等上游主材价格上涨影响。我们预计，随着原材料价格趋稳及公司提升成本控制能力，毛利率有望逐步企稳。

    　　盈利预测与估值

    　　尽管1H26 业绩基本符合预期，但考虑毛利率环比下滑，我们下调2026/2027 预测营业收入23.10%/31.50%至60.52 亿/66.54 亿元，下调归母净利润63.30%/50.80%至3.05/5.49 亿元。当前股价对应2026/2027 年35.2x/19.6x P/E。鉴于公司技术创新加速及长期增长潜力，维持跑赢行业评级，但需下调目标价22.50%至62 元，对应2026/2027 年49.90x P/E，有41.60%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，地缘政治/贸易摩擦风险。