事件：2026 年8 月31 日，迈威生物发布2026 年中期业绩报告，2025 上半年公司实现营业收入3.13 亿元（+209%），归母净亏损5.22 亿元，亏损同比收窄5.37%；扣非归母净亏损5.18 亿元，亏损同比收窄9.64%；经营性现金流-5.09 亿元。

    　　收入快速增长，减亏幅度有限，港股成功IPO 提供长期资金。2026 年上半年公司营业收入3.13 亿元， 同比增长209%；其中药品销售收入2.12 亿元，同比增长110%，药品销售增长主要系君迈康MAH 于2025 年7 月由君实生物变更为迈威生物，2025Q4 起由迈威生物进行开票销售，2026 上半年确认销售收入0.75 亿元。除药品销售外，公司与Kalexo、DISC 相关BD 授权于2026上半年确认部分收入。利润端由于费用开支仍较大，公司整体减亏幅度有限，2026 上半年归母净亏损5.22 亿元，同比收窄5.37%；多项在研管线临床推进导致研发投入较高，上半年研发费用4.31 亿元，同比增长10%；同时君迈康切换为自主开票，迈利舒、迈卫健终端覆盖扩大导致销售费用增加，上半年销售费用1.39 亿元，同比增长36%。2026 年4 月公司在港交所主板成功上市，募资净额约11.89 亿港元，构建A+H 双融资平台，为后续临床开发和商业化提供充足资金。

    　　创新研发持续提速，早研管线具备FIC 潜质。公司多项创新药管线临床研究顺利推进，核心产品Nectin-4 ADC 9MW2821 单药、一线联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌、单药治疗宫颈癌三项Ⅲ 期临床完成入组， 有望下半年向CDE 递交pre-NDA；TOPi ADC 经治三阴乳腺癌Ⅲ期临床计划年内启动。ST2单抗9MW1911 治疗COPDⅡa 期临床完成入组，有望下半年期中分析并沟通启动Ⅲ期临床。早研管线进展迅速，自免单抗9MW5211 用于IBD、MS、Ⅰ型糖尿病、白癜风及原发性胆汁性胆管炎等适应症相继获批临床；依托高效空间位阻效应TCE 平台开发的LILRB4/CD3 双抗6MW5311 中美获批临床；两款产品均具备全球First-in-Class 潜质。

    　　投资建议： 迈威生物作为一家全产业链布局的生物制药公司， 肿瘤领域Nectin-4 ADC 具备全球BIC 潜质，多款ADC 形成梯度化创新支撑，自研TCE即将中美同步启动临床。慢病领域IL-11 单抗获得硅谷明星抗衰公司背书，ST2 单抗剑指COPD 百亿市场。我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为8.52、14.68、21.41 亿元；归母净利润分别为-8.31、-5.03、0.59 亿元。经过DCF 估值模型测算，公司合理市值区间为191.42-280.13 亿元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险； 出海进展不及预期的风险。