事件：药康生物发布2026 年半年报。26H1：公司实现营业收入4.60 亿元，同比增长22.61%；归母净利润1.11 亿元，同比增长56.28%；扣非后归母净利润0.96 亿元，同比增长52.43%。26Q2：公司实现营业收入2.51 亿元，同比增长23.30%；归母净利润0.64 亿元，同比增长55.68%；扣非后归母净利润0.57 亿元，同比增长51.00%。

    　　功能药效业务为业绩增长核心驱动力，工业收入增长提速，利润端高增系收入规模提升摊薄费用率。收入端：26H1 商品化小鼠模型收入2.18 亿元，同比增长5.22%；功能药效收入1.57 亿元，同比增长78.20%。我们认为功能药效高增主要受益于工业端增长，26Q2 工业收入1.40 亿元，同比增长63.73%。利润端：

    　　26H1 毛利率65.07%，同比增长0.79pct，系26H1 工业收入2.49 亿元，占收入比重54.08%，同比提升10.41pct，带动高毛利的基因编辑品系占比提升。规模效应摊薄费用率，销售费用率12.70%，同比下降1.31pct；管理费用率14.79%，同比下降2.15pct；研发费用率9.99%，同比下降0.52pct；财务费用率0.39%，同比提升1.42pct，主要由于汇率变动导致的汇兑损失增加。

    　　海外市场加速开拓，工业客户持续扩容。海外：26H1 收入1.10 亿元，同比增长64.48%，新增工业客户50 余家，海外工业客户收入占海外整体收入比重近80%。

    　　公司持续推进北美、欧洲及亚太区域市场拓展，伴随销售团队逐步成熟、品牌知名度持续提升，海外市场开拓进入加速阶段。国内：26H1 公司国内市场实现收入3.49 亿元，同比增长13.48%，新增工业客户300 余家。国内市场全域覆盖持续深化，市场渗透率稳步提升，受益于工业客户需求旺盛，国内业务稳步增长。

    　　全人源抗体平台推进商业化，PCC 分子有望逐步实现对外授权。加速推进全人源抗体平台商业化落地，完成NeoMab-IgG、NeoMab-CLC 及NeoMab-HC 系列模型研发验证。围绕神经、肿瘤、自免及代谢等布局多项自研项目，已实现抗体序列对外授权；部分项目已获得PCC 分子，有望成为新的业绩增长点。

    　　创新模型持续丰富，国内新产能有序落地。围绕自免、代谢、心血管、神经及肿瘤等领域持续完善模型库和临床前评价平台，Hras 小鼠正推进GLP 致癌评价申报，预计最早于2026 年底提交相关数据。国内1.8 万笼新产能预计于26Q3 末投产，未来有序进行产能投放；美国产能开始为客户提供服务，仍在爬坡过程中。

    　　投资建议：工业端景气延续，海外加速拓展，利润弹性持续释放。我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为9.78、11.79、14.18 亿元，同比增长23.2%、20.6%、20.3%；归母净利润分别为2.25、3.05、4.11 亿元，同比增长57.8%、35.4%、34.7%；当前股价对应PE 分别为67X、49X、37X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外拓展不及预期；授权项目进展不及预期；行业竞争加剧风险。