公司发布 2026 年半年度业绩：1H26 营收/归母净利润/扣非净利润分别为4.60/1.11/0.96 亿元（+22.6/+56.3/+52.4%yoy），其中 Q2 营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.51/0.64/0.57 亿元（+23.3/+55.7/+51.0%yoy，+20.9/+35.3/+47.1%qoq），符合业绩预告。我们看好公司海外业务及工业端需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级。

    　　1H26 公司利润实现强劲增长

    　　1H26 收入同比增长22.6%，同时净利率提升5.19pct（其中Q1/Q2 净利率分别为22.6/25.3%），我们估测主因：1）随着本土化销售服务体系就位，海外业务拓展步入正轨，1H26 公司实现海外收入1.1 亿元（+64.5%yoy，其中Q1/Q2 分别+71.8/58.5%yoy，+15.5/10.7%qoq）；2）BD 热潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需求明显复苏，1H26 公司实现工业收入2.5 亿元（ +51.8%yoy ， 其中Q1/Q2 分别+38.85/63.73%yoy）；3）运营效率优化，期间费用率下降。1H26 公司实现经营性净现金流0.88 亿元（+476.71%yoy）。

    　　能力建设步履不停，新业务打造新增量

    　　1H26 公司商品化小鼠模型销售/功能药效/定制繁育/模型创制分别实现收入2.18/1.57/0.47/0.21 亿元（+5.2/+78.2/+11.2/-21.6%yoy），其中Q1/Q2 功能药效业务同比增速分别为59.9/94.5%。公司能力提升有序进行：1）品系研发：公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库且持续推出新模型，并同步配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可用于GLP 安评毒理环节的Hras 小鼠模型（当前进口垄断），最早有望于2026 年底向监管机构提交数据。2）市场开拓：在国内市场，1H26 公司服务客户2,400+家，其中新增客户400+家；海外市场拓展亦收获颇丰。3）产能投放：鉴于下游需求旺盛，公司已启动扩产，并预计1.8 万笼新产能将于Q3 投产。4）新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）商业化，并增资灵康生物、拓展实验猪模型；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC 分子，目前已实现抗体序列对外授权，并将争取实现PCC 分子对外授权。

    　　海外增长势头延续，打开业绩空间

    　　我们看好出海持续发力：1）截至1H26 在海外已配备40+人团队且仍在扩容，同时公司加强对BD 人员的业绩考核，有望进一步优化投入产出比；1H26公司服务海外客户320+家，其中新增客户90+家。2）美国圣地亚哥新总部已于6M25 启用，此外在欧洲、亚太均设有子公司或办公室，本土化加速推进业务。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调公司2026-28 年归母净利润预测至2.16/2.66/3.19 亿元（同比增速分别为51/23/20%，较前值2.07/2.56/3.07 亿元小幅上调，主因提高对期间费用控制成效的预期），对应EPS 为0.53/0.65/0.78 元。我们给予公司合理估值186.79 亿元（基于2026 年PE 86.55x，考虑到公司海外拓展见成效及率先受益于工业客户需求复苏，较可比公司均值78.68x 给予10%溢价；前值129.62 亿元，基于2026 年PE 62.48x，与可比公司持平），对应目标价45.54 元（前值31.61 元）。

    　　风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。