公司披露26 年半年报。26 年上半年，公司实现营收1.7 亿元，同比增长13.8%；归母净利润-1.1亿元，上年同期为-1.4 亿元；扣非归母净利润-1.4 亿元，上年同期为-1.6 亿元。

    　　26Q2 营收增速放缓，受金融和能源领域产品交付节奏影响。26Q2 公司营收为9235 万元，同比增长4.8%，较26Q1 营收增速有所减缓。我们认为，占公司一定比例的金融和能源领域客户在IT 支出采购方面具有季节性的特点，随着部分产品和项目在26 年下半年的集中交付，全年营收增速仍有望恢复正常水平。

    　　26H1，公司毛利率稳步提升，软件产品占营收比重提升。26H1，公司毛利率为47.1%，同比增加1.4 个百分点。软件产品与技术服务营收占比由25H1 的73.1%提升至26H1 的80.4%。我们认为，未来随着公司产品标准化程度持续提升以及与行业伙伴的合作深化，其毛利率有望稳步上升。

    　　认知数据库云服务已处于试用阶段，商业价值逐渐清晰。根据星环科技官方微信公众号，7 月18日，公司构建了认知数据库云服务，用户可以按需创建GPU 数据库实例，支持结构化与非结构化数据统一管理，同时通过Token 计费方式使用AI 驱动的数据工程、数据分析与Agent 开发能力。

    　　金融、制造、交通、零售、生物医药等行业客户已经开始试用认知数据库云服务。我们认为，认知数据库正处于从技术验证到场景探索的关键阶段，通过观察典型案例客户的使用情况，认知数据库给企业客户带来的商业价值有望逐渐清晰。后续认知数据库公有云版本的推出，推动公司商业模式逐渐向AI 推理任务相关的数据流量收费转变，有望打开较大的潜在市场空间。

    　　盈利预测和投资建议。26-28 年营收预计分别为5.2 亿元、7.1 亿元、10.8 亿元。参考可比公司，给予公司2026 年30 倍的PS 估值，对应每股合理价值为128.20 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。科技巨头在AI 推理场景的布局以及行业竞争加剧的风险；认知数据库仍处于商业化早期阶段，商业价值有待验证；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少IT 支出的风险。