公司1H26 收入/归母净利润/扣非归母净利润17.28/3.03/2.97 亿元，同比+10.4%/-16.5%/-18.3%。2Q26 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润8.74/1.57/1.54 亿元，同比+0.9%/-22.5%/-24.0%。1H26 公司汇兑损失0.83亿元，对净利润形成短期负面影响；若剔除汇兑损失及所得税影响，1H26归母净利润为3.73 亿元，同比+16.4%，实现稳健增长。我们看好后续海外业绩保持快速增长、集采“反内卷”预期下国内业绩有望边际改善，维持买入评级。

    　　1H26 国内收入承压，海外收入快速增长

    　　1）国内：1H26 受国内集采等政策影响，国内主营收入6.33 亿元（同比-3.5%），国内主营业务毛利率63.33%（同比-1.74pct）；2）海外：公司已完成对CME 的并购，通过美国、欧洲、日本等多家海外子公司构建全球化稳定营销体系，1H26 海外主营收入10.87 亿元（同比+21.0%），海外主营业务毛利率66.18%（同比+1.11pct），公司海外营收占比已提升至63%。

    　　从地区情况看，母公司亚太区收入7.21 亿元，同比+7.2%（其中亚太海外收入1.64 亿元，同比+28.2%）；美洲区收入3.92 亿元，同比+15.1%；欧洲、中东及非洲区（含CME）收入5.06 亿元，同比+21.9%；子公司康友医疗收入1.06 亿元，同比-20.4%。

    　　内镜耗材收入稳定增长，肿瘤介入收入下滑，可视化收入高速增长公司1H26 内镜耗材类/肿瘤介入类/可视化类收入分别为14.04/0.84/0.20 亿元， 分别同比+15.3%/-26.1%/+30.9% ； 毛利率分别为69.74%/50.76%/3.98%，同比+1.63/-19.68/-11.34pct。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现突出，美洲市场收入同比增长60%，欧洲区域收入同比增幅超50%。

    　　1H26 公司财务费用率因汇兑损失同比上升，毛利率同比基本稳定1H26 销售/管理/研发/财务费用率为21.14%/11.90%/5.69%/3.36%，同比-0.42/-0.79/+0.05/+8.34pct。1H26 财务费用率同比提升主要由于汇兑损失影响。1H26 毛利率64.85%，同比-0.04pct，基本保持稳定。

    　　国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级

    　　考虑到国内集采对国内业务影响，我们下调相关业务收入及毛利率预期，并参考1H26 情况上调汇兑损失预期，综合以上调整，我们预测26-28 年归母净利润分别为5.5/6.3/7.5 亿元（相比前值下调12.7%/17.4%/17.5%），同比-3.8%/+15.1%/+18.9%，对应EPS 2.92/3.36/4.00 元。考虑到公司持续加强海外业务渠道建设，海外收入有望持续快速增长，泰国制造中心26 年1 月正式落成启用，为提升全球交付效率、供应链韧性和成本结构竞争力提供保障，且消化集采等影响后国内业务或向好，我们给予26 年31x 的PE估值（可比公司26 年Wind 一致预期均值22x），目标价90.51 元（前值93.59 元，对应26 年28x PE vs 可比公司一致预期均值20x）。

    　　风险提示：集采产品用量不及预期；海外关税政策影响；新品放量不及预期。