本报告导读：

    　　奥福科技发布2026 年半年报，公司2026 年上半年营收增速受重卡市场销售结构变动压制，盈利能力大幅修复，燃料电池等新业务持续推进。维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，下调目标价至 24.51 元。我们认为公司蜂窝陶瓷业务基础扎实，有望随排放升级增长；同时公司积极布局基于新材料技术优势的新业务，打开成长空间。由于重卡市场结构变动，我们调整公司2026/27/28 年归母净利润预测0.67（原0.74）/0.80（原0.91）/0.94（原1.08）亿元。参考可比公司估值，考虑到公司新业务持续推进，我们给予公司2026 年28 倍PE，对应目标价24.51 元。

    　　2026 年上半年营收较平稳，盈利能力大幅修复。2026 年上半年，公司实现营收1.8 亿元，同比-0.2%；归母净利润0.18 亿元，同比+849.9%；毛利率37.9%，同比+19.4pct，净利率9.9%，同比+11.4pct，盈利能力主要受益于内部管理优化与成本控制策略的落地。26Q2 单季度看，公司营收0.8 亿元，同比-3.0%，环比-20.4%；归母净利润0.07 亿元，同比+740.5%，环比-34.3%；毛利率42.1%，同比+19.5pct，环比+7.6pct；净利率8.6%，同比+7.3pct，环比-2.3pct。

    　　终端重卡市场销售结构变动压制营收增速。据第一商用车网，2026年上半年我国重卡累计销量66 万辆，同比+23%，分动力类型看，新能源/天然气/柴油重卡销量分别为13.56/10.79/41.74 万辆，同比分别+80%/+18%/+12%，分地区看，内销/出口分别为43.84/22.25 万辆，同比+14%/+43%。新能源与天然气重卡对公司尾气后处理载体产品的需求强度均显著低于传统柴油车型，此外出口重卡中一部分流向非洲、东南亚等市场，多执行较低排放标准，因此终端销售结构变化使公司的有效市场容量并未同步扩张，营业收入维持平稳。

    　　积极布局柴油发动机组、燃料电池与碳陶制动盘领域。柴油发动机组领域，受益于全球数据中心建设加速，其对后处理用载体配套需求逐步提升，公司提前布局相关产品研发，26H2 计划通过参与海外行业展会强化客户交流。燃料电池领域，公司子公司奥福氢能专注于燃料电池重整装置技术，26H1 奥福氢能继续推进150kW 天然气制氢设备燃烧器及配套系统设计开发，开展1.2kW 及25kW SOFC项目重整制氢催化器和燃烧器的开发，同时推进甲醇/甲烷重整制氢撬装设备研制。碳陶制动盘领域，公司于2025 年12 月成立控股孙公司安徽奥福，目前中试线建设稳步推进，26H2 将持续推进设备生产安装调试，计划分工艺段逐步拉通生产线。

    　　风险提示：商用车销量及产业升级不及预期，原材料价格大幅上涨。