业绩回顾

    　　3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 实现收入11.19 亿元（+10.26%YoY）；归母净利润4.49 亿元（+4.55% YoY）；扣非归母净利润4.18 亿元（+12.18% YoY）。其中，3Q26 实现收入3.25 亿元（+8.20% YoY）；归母净利润1.26 亿元（+10.31% YoY）；扣非归母净利润1.19 亿元（+16.79% YoY）。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　主动脉基本盘保持稳健，外周新品持续放量，肿瘤介入业务逐步推进。主动脉业务公司国内市场份额保持稳定；外周业务，弹簧圈、滤器等新品逐步放量，药球集采后销量保持较好增长，我们预计2027 年国内外周业务仍将保持较快增长；肿瘤介入产品则主要在非集采区域拓展，并争取更多市场准入机会。

    　　产品矩阵不断丰富，全球化布局稳步推进。我们估计3Q26 公司海外收入保持较高增速，Lombard 前三季度经营表现符合预期，Zelus 获得EU CMD 证书，并已在国内开展临床应用。此外，Hector 国内多中心临床推进顺利，海外通过定制化路径持续拓展；我们预计Aorfix 将于27 年底至28 年初取得国内注册证，新一代产品有望于28 年取得FDA 认证，Minos 有望于2028 年正式启动美国临床试验；同时，外周产品也在积极推进海外注册。

    　　毛利率提升及销售管理费用率下降，支撑利润增长。3Q26 公司毛利率80.2%（+6.9ppt YoY），主要受益于海外收入占比提升、主动脉产品出货占比提高以及前期供应链优化、原材料成本控制和生产工艺改善；销售费用率17.5%（-1.0ppt YoY）；管理费用率5.8%（-1.7ppt YoY），盈利能力及费用管控效率持续改善。

    　　3Q26 研发费用率11.2%（+6.5ppt YoY），主要系海外及外周研发项目投入增加。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持26/27 年归母净利润预测不变，当前股价对应26/27 年17.7/15.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价150.0 元不变，对应26/27 年29.8/26.0 倍市盈率，隐含69%上行空间。

    　　风险

    　　集采降价超预期，新品推广不及预期，国际化不及预期。