事件描述

    　　2026 年前三季度公司实现营业收入264.5 亿元，同比增长29.2%，归母净利润5.1 亿元，同比下降20.7%，扣非归母净利润5.7 亿元，同比下降1.9%；单三季度收入54.1 亿元，同比增长3.5%，归母净利润0.76 亿元，同比下降59.4%，扣非归母净利润0.93 亿元，同比下降51.2%。

    　　事件评论

    　　黄金珠宝需求承压，公司推进全国化布局。三季度全国黄金珠宝社零同比下降13%，7-9月北京珠宝社零分别同比-7%、-33%、-23%，行业需求在金价大幅波动下仍有所承压。

    　　公司单三季度收入仍实现3.5%的正增长，预计投资金销售为主要支撑。门店端，三季度公司新开和关闭门店各1 家，门店总数持平在105 家，另有2 家门店拟于四季度开业，渠道扩张相对审慎。分区域来看，华北基本盘收入39.5 亿元、同比-5.8%，外埠区域增长相对突出，华东收入6 亿元、同比+38%，华南收入4 亿元、同比+168%，全国化布局稳步推进。

    　　产品结构变化叠加金价波动，三季度毛利率有所回落，但归母降幅环比收窄。三季度毛利额3.5 亿元、同比-26.7%，毛利率6.5%、同比-2.7pct，预计主因投资金收入占比略有提升，以及金价波动所致，三季度金价环比二季度震荡上涨3%，而上年同期上涨约14%。

    　　同时公司精简费用投放，三季度四项期间费用合计1.6 亿元、同比-5.2%，费用率3.0%、同比-0.3pct。损益项方面，三季度投资净收益-0.37 亿元、公允价值变动收益0.16 亿元，投公损益合计-0.2 亿元，上年同期为-0.02 亿元。综合来看，三季度归母净利润0.76 亿元、同比下降59.4%，较二季度-72.4%的降幅环比收窄。

    　　投资建议：当前行业需求在金价宽幅震荡下整体平淡，公司单季度收入仍实现正增长，华北区域收入降幅也显著好于北京珠宝社零，一定程度上体现出区域龙头的品牌与渠道优势。公司全直营模式在金价回升过程中具备较强的业绩弹性，建议关注金价企稳后毛利修复，以及全国化布局的推进节奏。预计2026-2028 年EPS 分别为0.94、1.13、1.28 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求；

    　　2、门店拓展及外埠区域扩张不及预期。