事件：菜百股份发布2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营收264.48 亿元，yoy+29.19%，归母净利润5.13 亿元，yoy-20.67%，扣非归母净利润5.74 亿元，yoy-1.91%。其中26Q3 营收54.06 亿元，yoy+3.49%，归母净利润0.76亿元，yoy-59.44%，扣非归母净利润0.93 亿元，yoy-51.18%。

    　　投资类与文化类产品高景气，产品结构持续优化。公司围绕黄金珠宝零售构建多层次产品矩阵。贵金属投资类产品标准化、易流通属性契合资产配置需求，销售规模保持扩张；贵金属文化类产品结合熊猫金币回购机制、生肖主题及国潮文化，强化收藏与礼赠属性；黄金饰品向精品化、轻量化、特色化迭代，古法金、硬足金等高工艺产品持续丰富，带动饰品盈利质量优化；钻翠珠宝品类相对承压，公司通过主题场景营销及高性价比替代品类巩固市场份额。

    　　26Q3 毛利率6.48%，归母净利率1.41%。26Q3 毛利率6.48%，同减2.67pct。

    　　费用端，销售费用率为2.39%，同减0.13pct；管理费用率为0.36%，同减0.11pct；研发费用率为0.03%，同减0.02pct。净利率端，归母净利率1.41%，同减2.19pct，扣非净利率1.71%，同减1.92pct，主要系黄金价格波动及相关采购成本上升所致。

    　　品牌焕新与数字运营协同，终端经营效率持续提升。品牌端，公司围绕七十周年推进文化主题营销，构建“菜百首饰、菜百典藏、菜百传世、菜百悦时光”多品牌矩阵，将传统黄金文化与城市文化IP 结合，持续迭代自主系列并开发联名产品；同时通过小红书KOS 内容矩阵、AI 数字人及文化体验场景增强门店吸引力，并借助定制、以旧换新等服务提升会员黏性。数智化端，公司逐步打通门店自提仓小程序与线上平台，设计环节引入3D 生图等工具，并将AI 代码助手、AI 视频生成等能力嵌入研发与运营流程。

    　　投资建议：贵金属投资需求高景气叠加文化IP 产品创新助推公司营收规模增长，金价波动背景下，公司利润受资产减值损失影响，随着公司动态优化定价调整机制，有望稳步对冲市场波动风险。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为347.17/384.70/410.75 亿元，同增 20.5%/10.8%/6.8%，归母净利润分别为8.33/9.74/10.85 亿元，同比-26.5%/+17.0%/+11.4%,当前股价对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“推荐"评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期，黄金价格大幅波动，门店扩张及区域集中风险。