公司发布2026 年中报：

    　　26H1，实现收入210 亿元、同比增长38.0%，归母净利润4.4 亿元、同比下滑4.8%，扣非归母净利润4.8 亿元、同比增长21.7%。

    　　26Q2，实现收入67.7 亿元、同比下滑3.6%，归母净利润0.4 亿元、同比下滑72.4%，扣非归母净利润0.3 亿元、同比下滑73.1%。预计收入端受金价回调影响，同时利润端受计提资产减值影响。

    　　分品类：26H1 贵金属投资类、贵金属文化类及黄金饰品类表现较好26H1，金价极端波动催生了黄金投资与避险需求。贵金属投资类产品延续高景气度、销售规模持续扩大；贵金属文化类产品受益于熊猫金币叠加贺岁季生肖主题产品销售显著增长；黄金饰品销售额同比上升，在产品结构优化升级的驱动下，呈现“精品化、轻量化、特色化”趋势，古法金、硬足金等工艺产品销售表现良好，推动黄金饰品盈利质量优化；钻翠珠宝品类整体承压，积极拓展银饰等高性价比替代品类。

    　　渠道及品牌矩阵：线上线下协同增强，品牌矩阵化发展26H1 末，直营门店共105 家。统筹空白市场拓展与存量门店优化，线下门店在巩固北京核心市场的同时，外埠市场保持稳健增长（苏州、武汉等区域表现突出），线上渠道矩阵持续扩容，线上线下协同效应持续释放。

    　　形成矩阵式品牌发展架构，包括主品牌 “菜百首饰”、专注于古法黄金的子品牌“菜百传世”、专注于文化收藏的子品牌“菜百典藏”以及专注于时尚轻奢珠宝的子品牌“菜百悦时光”。

    　　盈利能力：

    　　26H1 毛利率6.1%、同比下滑1.1pct，净利率2.1%、同比下滑1.0pct。26Q2毛利率3.9%、同比下滑1.9pct，净利率0.6%、同比下滑1.5pct。

    　　投资建议：

    　　公司作为北京市场规模领先、全国直营规模领先的黄金珠宝公司，正通过线上线下全渠道扩大品牌影响力。基于最新业绩，调整26-28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润为9.7/11.0/12.8 亿元（原为13.6/15.6/17.2 亿元），对应PE 为11/10/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动，消费力不及预期，新店扩张不及预期等。