事件概述

    　　2026H1，公司实现营收210.42 亿元/+38.00%，归母净利润4.37 亿元/-4.78%，扣非归母净利润4.81 亿元/+21.72%；单Q2 来看，公司实现营收67.69 亿元/-3.64%，归母净利润0.38 亿元/-72.37%，扣非归母净利润0.32 亿元/-73.05%。

    　　分析判断:

    　　投资金需求保持旺盛，产品结构优化升级驱动金饰增长分产品来看，2026H1，在全球地缘政治不确定性加剧的背景下，黄金避险保值的功能进一步凸显，投资金整体需求保持旺盛，公司凭借直营模式优势和上金所综合类会员资质，贵金属投资类产品销售充分受益，销售规模持续扩大。贵金属文化类产品受益于熊猫金币官方回购机制及收藏投资双重属性，叠加贺岁季生肖主题产品热销，销售实现显著增长。同时，公司持续优化升级产品结构，推进LOVIN 恋意、百事如意、家和祥瑞等系列迭代，与天坛、颐和园等IP 合作，黄金饰品销售额同比上升；而钻翠珠宝品类整体依旧承压。

    　　区域结构持续优化，线上渠道矩阵持续扩容

    　　分渠道来看，线下门店在巩固北京核心市场的同时，外埠市场保持稳健增长，2026H1，华北/华东/华南/华中/东北/ 西南/ 西北地区主营业务收入为171.92/18.12/6.93/5.24/2.96/2.47/2.63 亿元， 同比+40.45%/+30.33%/+112.99%/+50.76%/-47.14%/+68.63%/+17.19%。线上渠道矩阵持续扩容，微信小店新渠道上线即实现规模突破，直播电商自播能力显著增强，达人号自播模式实现全品类商品同场售卖，有效提升单场销售转化效率，自播销售额实现稳步增长。

    　　毛利率承压，费用率持续改善

    　　2026H1，公司净利率2.12%/-0.96pct，毛利率6.09%/-1.06pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率1.56%/0.23%/0.02%，同比-0.48pct/-0.11pct/持平；单Q2 来看，公司净利率0.59%/-1.47pct，毛利率3.88%/-1.88pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率1.75%/0.15%/0.01%，同比-0.29pct/-0.09pct/-0.02pct。

    　　投资建议

    　　结合中期业绩，我们引入2027-2028 年盈利预测并调整此前盈利预测，预计2026-2028 年公司营收分别为357.00/407.00/451.92 亿元（原预测2026 年为286.96 亿元），归母净利润分别为10.77/12.15/14.30 亿元（原预测2026 年为9.50 亿元），EPS 分别为1.39/1.56/1.84 元（原预测2026 年为1.22 元），最新股价（9 月4 日收盘价14.90 元）对应PE 分别为11/10/8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。