事件：8 月25 日，公司发布2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入210.42亿元，同比+38.00%；归母净利润4.37 亿元，同比-4.78%；扣非归母净利润4.81亿元，同比+21.72%。

    　　单Q2 收入略有下滑，利润端阶段性承压。2026Q2 实现营业收入67.69 亿元，同比-3.64%；归母净利润0.38 亿元，同比-72.37%；扣非归母净利润0.32亿元，同比-73.05%。H1 计提资产减值损失0.41 亿元，同比增加0.37 亿元，主要为存货跌价损失，对当期利润形成一定影响。

    　　直营网络稳步优化，线上线下协同深化。截至H1 末，公司拥有105 家直营门店，覆盖京津冀、包头、西安、苏州、武汉等地区；线上渠道持续推进直播自播、数字人等新型营销方式。线上线下融合进一步深化，小红书KOS 矩阵、抖音本地生活等多渠道并行，线上引流到店转化成效显著，形成“线上种草—线下体验—全域复购”的消费闭环。

    　　投资建议：公司收入规模保持较快增长，直营渠道与全域运营持续深化；短期利润受产品结构、金价波动、减值等因素扰动，建议关注毛利率修复。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入269.41/339.43/423.60 亿元，实现归母净利润8.33/9.89/10.89 亿元。对应PE 分别为14.7/12.4/11.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动、黄金消费需求不及预期、区域拓展不及预期、存货跌价及套期保值风险等。